中煤能源(601898)在建产能大规模投产前夕 低估值央企"煤电联营"可期
【2017-11-13】 五大矿区煤炭储量丰富，集中蒙陕地区，未来两到三年产能释放接近6700 万吨/年。截至 2016 年底，公司煤炭总储量为 235.99 亿吨，可采储量 139.24 亿吨，位居全国煤炭上市公司第二位。其中，蒙陕和山西地区资源占公司储量90%以上。截至2017 年7 月，公司新建煤矿迎来投产高峰，母杜柴登（600 万吨/年、权益51%）和纳林河2 号煤矿（800万吨/年，权益22%）已获得发改委核准；玉泉矿（150 万吨/年，权益44%）和依兰矿（240万吨/年，权益100%）将于年底进行试运转；小回沟（300 万吨/年，权益100%）和北岭矿（90 万吨/年，权益100%）计划明年投产；大海则煤矿（1500 万吨/年，权益100%）仍还需2 年的基建工作；此外，参股39%的葫芦素（1300 万吨/年，权益39%）和门克庆矿（1200 万吨/年，权益39%）首采工作投入试运行。公司在建产能达到6690 万吨/年，权益产能3931.4 万吨/年，将在未来1-3 年内逐步投产。 煤化工投产项目运营顺利，业务规模扩张可期。公司榆林烯烃项目、图克化肥项目产量稳步增长；蒙大工程塑料项目将正式投产。公司煤化业务工板块盈利能力处于行业领先，2016年毛利率为31.82%，远高于行业内其他企业水平。随着未来内蒙古鄂尔多斯工程塑料项目和平朔劣质煤综合利用项目有效推进，煤化工有望扩大盈利贡献。 产品市场占有率高，煤机行业出现脉冲式需求增长。公司煤机产品销售市场基本覆盖了国内大型煤炭生产企业，研发生产的高端刮板输送机、高端支架、高端掘进机市场占有率居国内领先。随着供给侧改革产能置换政策的集中实施，煤价回到历史相对高位，煤机新建需求迎来重大拐点，我们分析预计未来煤机业务板块将迎来上升周期，增厚公司业绩。 受益涉煤央企资产整合，后续外延扩张可待。2016 年7 月央企煤炭整合平台--国源煤炭资产管理有限公司成立，中煤集团主要负责煤炭资源整合。随着新集能源和保利能源煤炭业务划转至中煤集团旗下，中煤集团煤矿数量增至74 座，增加中煤集团煤炭产能超过5600 万吨，占中煤集团产能的17.9%，集团资产总额达到3431 亿元。中煤能源作为中煤集团旗下最大煤炭上市平台，我们分析预计公司或将率先受益国企改革。 投资建议：煤炭采掘行业重点监测上市公司2003 年至今历史平均PB（剔除掉2007-2008年异常值后）为2.1 倍，而当前公司PB 仅为0.88 倍，溢价100%以上，是当前估值最低的煤炭标的之一。在需求持平前提下，预计2017 年、2018、2019 年年公司EPS 分别为0.26元、0.23 元、0.27 元；考虑公司已经为煤炭板块PB 估值最低的公司，且为央企唯一专业煤炭生产上市公司，在"煤电联营"国企改革的大背景下，适合价值投资、长期配置。首次覆盖，给予公司"买入"评级。 风险提示：国企改革推进速度不达预期，煤炭价格出现大幅下跌。 |
