中天科技(600522)与亨通光电对比及中天科技调研纪要
【2017-12-23】 事项： 近期，光纤光缆行业依旧保持较高的关注度，与很多投资者交流下来，发现大家对A股两个光纤光缆龙头亨通光电和中天科技之间的区别非常感兴趣，这里我们将从多个维度对两个公司的情况进行比较，并附上对中天科技的最新调研纪要，供大家参考，有不足之处，欢迎批评指正。 评论： 中天科技与亨通光电业务层面对比 从业务板块涉及的产品种类来看，中天科技与亨通光电的产品类别均非常庞杂，相同产品包括光棒、光纤光缆、海缆及电缆等，但细分来看，两个公司仍包含一些不同业务。 在光通信业务方面，中天科技与亨通光电有相同产品，均具备棒-纤-缆一体化生产能力，其不同在于：亨通光电生产光器件产品，如光纤收发器、接口转换器等产品；中天科技ODN系列产品较为全面与丰富。 在电力业务方面，中天科技不仅生产各类电缆，也生产如变压器、金具绝缘子、开关柜等，形成以殷钢材料—特种导线—智能电缆为链条，发、输、配电提供系统解决方案和设备，而亨通光电主要以生产电力传输线缆为主，产品主要包括裸线、电力电缆、电器装备用电缆、光纤复合电力电缆、海底电缆、特种导线等。 在海洋业务方面，中天科技不仅生产海底光缆、海底电缆等，也生产相关配套产品，如脐带缆、水下接驳壳、连接器等海工器件，并且提供水下观测网络、岸基自动在线检测系统等建设服务，而亨通光电以生产海底光缆、海底电缆及提供海洋通信传输解决方案为主。 在新能源业务方面，中天科技在该业务板块较为全面，其中包括光伏电站、电力储能相关产品等，而亨通光电在该业务方面目前仅涉及新能源汽车相关的线控产品，如研发生产新能源汽车线缆、线束、电机、电控相关产品与充电桩研发、充电网络建设、运营、服务等。 另外，亨通光电也涉及到中天科技未布局的业务，如量子保密通信业务、智慧社区业务以及大数据业务等。中天科技与亨通光电营收结构对比 中天科技营收占比最大的板块为商品贸易，主要是指铝、铜等有色金属贸易，2016 年营收为70.59 亿元，占比33.74%，但该部分业务毛利率极低，为公司利润贡献不大，未来不排除被剥离的可能。其次占比较高的是光通信网络与电力传输业务，营收分别为56.26亿元与56.04亿，而海洋系列业务与新能源业务在营收结构中占比较小，分别占3.45%与2.93%。 亨通光电营收占比最大的板块为光通信网络产品，包括光棒、光纤、光缆、光器件等，2016 年营收为59.82 亿元，占比达31.66%。其次是电力传输产品与系统集成，占比达到30.89%。其他板块占比相对较小。 中天科技与亨通光电盈利能力对比 从营业收入的角度来看，在2012-2014 年亨通光电一直高于中天科技，但自2015 至2017 年第三季度，中天科技实现 反超，说明中天科技多元化业务带来营收增长效果显着。 然而，从归母净利润的角度来看，自2012-2016 年，中天科技归母净利润均高于亨通光电，但2017 年前三季度财报数据显示，亨通光电实现超越。结合两家公司毛利率分析，自2014 年开始，亨通光电毛利率逐步超过中天科技。我们认为，主要原因为，亨通光电光纤光缆及相关产品毛利率上升带动整体毛利率上升，中天科技多元化业务中部分业务毛利率较低拉低了整体毛利率（商品贸易业务毛利率低于1%）。 从ROE的角度，亨通光电一直高于中天科技，且自2014 年至今亨通光电ROE 水平有较为显着的提升。通过分析，我们发现，除了亨通光电净利率略微高于中天之外，与亨通近几年财务杠杆提升有一定关系。 中天科技与亨通光电当前估值水平对比 从当前估值角度来看，无论从P/B 还是P/E，亨通光电均高于中天科技，其中亨通光电P/B 自2014 年开始逐步上升，至今明显高于中天科技，P/E 方面，亨通略高于中天。 看好公司在光纤光缆及新能源领域的领先地位，维持“买入”评级 我们看好公司在光纤光缆及新能源领域的领先地位，预计公司2017-2019 年营业收入分别为268/339/428 亿元，归母净利润分别为20.59/27.13/35.95 亿元，同比增长30%/32%/33%，当前股价对应的动态PE 分别为22/17/13倍，维持“买入”评级，建议重点关注。 |
