上海石化(600688)从财务角度看上海石化成本优势
【2018-02-05】 虽然目前市场对以上石化为代表的存量炼化企业关注较少，但我们认为从财务角度看，公司真实的成本优势十分明显，价值较为低估，具体逻辑如下： 核心观点 折旧成本低，且优势有望进一步扩大：目前上石化固定资产仅125亿，对比浙江石化等新建炼厂，其单吨折旧要低115元/吨左右。且未来几年上石化02-03年投产的几套大型装置将不再计提折旧，单吨折旧有望降至80元/吨，成本优势进一步扩大。 财务成本遥遥领先：近两年上石化经营性现金净流入都在70亿元左右，资本开支则仅为10亿元，现金累计速度很快，且负债率持续降低。预计19年财务净收益将达到2.77亿元，吨财务费用低于民营大炼化135元/吨。 人工成本下降，开工率提升：近年来公司员工以年均减少1000人的速度下降，吨人工成本有望降至30元/吨以下。另外公司的检修在过去两年基本完成，今年开工率提升将带来产量增长。 综合成本优势明显：综合考虑各项因素，上石化的综合成本要比新投产大炼化低225元/吨左右。未来即使盈利下降，公司也能保持350元以上的吨油利润和50亿元以上的自由现金流，成本优势还是比较明显。 投资建议 由于17年油价大幅低于预期及毛利下降，我们调整公司17-19年EPS为0.57/0.64/0.63元，原预测0.7/0.7/0.7元。按照可比公司18年13倍市盈率，调整目标价到8.3元，原预测为9.1元，维持买入评级。 风险提示 经济形势恶化；油价大幅波动。 |
