长城汽车(601633)中低端需求下滑 H6表现强劲
【2018-02-08】 公司近况 长城汽车发布1 月产销快报，单月销量为110,040 辆，同比增长20.6%，环比下降12.4%，哈弗品牌销量为78,459 辆，同比下降3.8%，环比下降11.6%。 评论 中低端需求低迷，H2/M6 环比下降。哈弗品牌1 月销量同环比均出现不同幅度下降，同比减少3,074 辆，环比减少10,334 辆。同比减少主要来自于H2（14,527 辆）和H7（5,647 辆），环比减少主要来自于H2（7,997 辆）和M6（4,495 辆）。中低端车型销量环比下滑，我们认为宏观层面银根偏紧、通胀预期升温，抑制中低端消费者购买力，政策层面购置税优惠政策完全退出，虽然影响较16 年底小，但仍然透支部分需求。 H6 表现强劲，全新H6 占比提升。相比之下，H6 销量达到59,133辆，同环比分别增长28.6%、7.3%，表现非常强劲。H6 产品线精简成效显着，核心车型迅速上量，其中全新H6 销量占比达到45%左右，终端调研显示全新H6 和2018 款H6 车型市场反馈良好、终端无折扣，对H6 销量具有明显提振作用，而高盈利车型占比提升将利好毛利率。 WEY 产品单月销量站稳万辆，累计突破十万辆。1 月VV5 和VV7销量分别达到10,239 辆、10,050 辆，单月销量站稳一万辆，表现稳定。WEY 品牌累计销量突破10 万辆，规模效应凸显，预计产品毛利率开始进入上升轨道。产品定位中高端、宣传力度加大和经销商数量增多，我们预计今年WEY 品牌销量将达到30 万辆，贡献主要增量。 估值建议 前期业绩预警显示四季度毛利率如期回升，公司的拐点已经出现，目前看毛利率对业绩的弹性仍然大于销量。但从行业角度，中低端需求重回低迷，经销商预警指数环比大幅攀升，一季度车市表现如何存在较大不确定性。维持盈利预测，维持长城-A/H 推荐评级，及目标价分别为14.3 元、12.5 港币，对应2018 年15 倍、11倍市盈率。 风险 车市需求低于预期，竞争加剧引发价格战。 |
