金溢科技(002869)ETC行业龙头 智能汽车V2X有望打开成长空间
【2017-09-25】 中国ETC行业龙头，管理层上下利益高度绑定 公司是中国ETC行业龙头厂商。根据招股说明书，公司市场份额约为40%。公司高市场份额，主要源于较早参与ETC相关产品研发和标准制定，占据了行业制高点。考虑ETC渗透率较低和潜在产品升级，我们认为公司主业有望保持稳定增长态势。展望未来，公司开拓新增长点值得期待。根据招股说明书，公司高管持股比例较高，高度利益绑定下新业务开拓动力十足。 智能汽车正上升为国家高度，V2X政策强制进度有望超预期 根据中国网，发改委发言人表示目前正加快制定智能汽车创新发展战略。从汽车电动化到汽车智能化，智能汽车发展正上升为国家高度。我们认为，共性技术和基础设施如高精度地图、V2X是重要构成。其中，V2X是实现未来无人驾驶的必要条件，仅靠摄像头等传感器无法保证数据广度和精度。V2X又包括V2V（车车协同）和V2I（车路协同），空间来看，仅考虑V2V通信模块，若强制推广市场规模约300亿元，对应产品单价约1000元。而根据公司收入和市场份额估算，ETC市场规模不到20亿元。时点来看，考虑智能汽车正上升为国家高度，政策强制进度有望超预期（目前市场预期在2020年后）。 从参与顶层设计到合作上汽，智能汽车V2X有望打开成长空间 V2X与ETC同属于汽车通信范畴，成熟的技术都属于DSRC专用通信领域。同时，V2X与ETC又同属于交通部部署职责。研发方面，根据公司官网和招股说明书，公司已完成V2X产品研发包括车车通信、车路通信模块。应用方面，公司已参与交通部相关项目，同时在上汽新能源车巡回展中得到应用。考虑V2X相比ETC市场规模显着放大同时公司竞争力十足，我们认为公司智能汽车V2X业务有望打开成长空间。 首次覆盖，给予"增持"评级。我们认为，市场对于公司V2X业务空间和竞争力认识不足。考虑主业有望保持稳定增长，我们预计公司2017和2018年净利润分别为1.3和1.5亿元。考虑市场空间和公司竞争力突出，结合当前行业估值水平（2017年63X）和公司次新股属性，我们给予目标价55元，对应2017年和2018年估值50X和43X。 风险提示：V2X产业进度低于预期；市场估值中枢显着下移 |
