钢研高纳：超募项目通过验收 助力未来高增长
研究机构：国金证券 撰写日期：2014-07-03 事件. 公司于30 日发布公告，“铸造高温合金高品质精铸件项目”和“真空水平连铸高温合金母合金项目”成功通过验收。 评论. 募投即将全部投产，进一步破解产能瓶颈。公司募投项目“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”于2012 年底通过验收，并于次年贡献业绩。同时，2013 年底完成“新型高温固体自润滑复合材料及制品项目”验收。此次超募项目“铸造高温合金高品质精铸件项目”、“真空水平连铸高温合金母合金项目”通过验收，意味着募投项目即将进入全面投产阶段，达产后总产能有望突破3000吨。同时，随着下半年逐步释放产能，公司通过外协加工缓解产能瓶颈的情况将得到有效改善。 提升民品市场占有率。公司现有产品结构比例中军品占比达7 成，而随着高温合金在民用领域的应用不断延伸，民品市场空间进一步扩大。公司超募项目中部分产品可应用于重中型燃机、人工关节、民用复杂结构精铸件、汽车增压器涡轮市场及玻璃制造、冶金、医疗等民用领域。相较于军品市场高客户粘性，民品市场竞争相对激烈，超募项目投产后民品占比将得到一定提升，并有效丰富公司民品种类，完善民品结构，提升民品产能，进一步提高公司在民品市场的占有率。 未来业绩高增长可期。1)超募项目最早四季度贡献业绩。参考募投项目“航空航天用粉末及变形高温金属材料制品项目”及“航空航天用钛铝金属材料制品项目”2012 年底通过验收，于2013 年2 季度贡献业绩。同时，考虑到“铸造高温合金高品质精铸件项目”为扩建项目，技术、团队都相当成熟，两个超募项目通过验收后，调试时间将大大缩短，预计最早四季度即可贡献业绩，并将成为未来几年公司新的业绩增长点2)项目定位高端，进一步优化产品结构。超募项目主要产品高温合金高品质精铸件及高品质高温合金母合金，下游包括航空航天发动机领域、粉末高温合金市场、重型燃机市场。以DD407 单晶叶片为例，其作为发动机核心部件，产业化生产刚刚开启，产品定价高，市场前景广阔。募投全部达产后，将有效扩大公司高端市场占有率，进一步提升盈利能力。 巩固国内高温合金行业龙头地位。公司作为院所改制企业，在技术研发、产业化程度上竞争优势显著，是目前国内规模最大的高端新型高温合金生产企业，在多个产品上拥有绝对优势，航天发动机精铸件市占率90%以上，高端新型高温合金(ODS 合金、Ti-Al 金属间化合物)市占率达100%。考虑到国内高温合金市场需求巨大，而供应能力尚且不足，公司募投项目全部达产后将进一步巩固其行业龙头地位，并充分享受行业高景气。 投资建议. 维持“增持”评级。预计14-16 年分别实现营收62.0、75.0、88.0 亿元，实现净利润分别为1.05、1.27、1.53亿元 ，同比增长分别为21.53%、20.98%、20.10%，对应摊薄后EPS 分别为0.50、0.60、0.72 元。 |
