浙江龙盛(600352)染料行业供需格局持续优化 全球龙头长期有望量价齐升
全球染料龙头企业，2017 年业绩显着回升。公司是国内首家上市的染料企业，2012 年控股全球最大染料企业德司达，成为全球龙头，开始掌控染料行业的话语权。目前公司已发展为集制造业、房地产等多元业务的全球化上市公司，其中染料收入占比约60%。2015-2016 年，受行业影响，公司染料销量下滑，价格存在波动，导致扣非后归母净利润连续两年下滑。进入2017 年，国内安全环保形势升级，中小企业生产大幅受限，行业供给收缩明显，同时下游需求回暖，公司染料销量显着回升，叠加部分中间体价格大幅上涨，业绩明显改善。前三季度营业收入和扣非后归母净利润分别为112.2、14.6 亿元，同比增长23.2%、52.3%。 安全环保持续高压倒逼行业进一步向龙头集中，公司有望长期受益染料价格上涨。近年来安全环保政策趋严促使我国染料行业的产业集中度提升，龙头企业凭借规模、资金、技术等优势市场份额不断扩大，目前分散染料前三家企业浙江龙盛、闰土股份、吉华集团产能占全国60%；活性染料前五家企业产能占全国61%左右，同时染料产能主要集中在江浙地区。由于环保导致行业供给收缩且经销商库存低位，2017 年12 月以来，分散染料报价由3 万/吨上涨至2018 年2 月1 日的4.5 万/吨，涨幅50%，活性染料报价由2.5 万/吨上涨至3 万/吨，涨幅20%。我们认为今年原材料价格高企将对染料成本端形成支撑，长期看环保成本和压力持续增加，供需结构将持续优化，染料价格中枢有望不断上行。 产业链优势突出，中间体价格大幅上涨增厚业绩。中间体是染料生产关键环节，公司分散染料中间体配套完全，活性染料中间体一期1 万吨H 酸和1 万吨对位酯预计今年投产，产业链完善有望进一步降低生产成本，提升盈利能力。同时公司外销的中间体间苯二胺、间苯二酚等已成为公司重要盈利来源之一，2017 年上半年毛利占比提升至18.2%。2017 年7 月，日本住友化学收购美国indspec 后关闭了其间苯二酚产能，导致全球供给大幅收缩，间苯二酚价格大幅上涨，价格由2017 年年初5.3 万/吨上涨至目前9.3 万/吨，涨幅75%。目前公司间苯二酚产能3 万吨/年，未来根据市场情况规划扩产至5 万吨，预计未来间苯二酚仍将维持上涨趋势，显着增厚公司业绩。 房地产业务顺利推进，未来发展空间广阔。公司自2010 年开始发展房地产业务，主要以土地一二级联动形式从事上海旧房改造建设建设。目前已有4 个项目完工，另有3 个项目在建。其中投资最大的华兴新城项目楼面地价3.8 万/平米，而毗邻本项目的华侨城苏河湾项目的高端住宅项目售价达15 万元/平方米，未来盈利空间巨大。 投资建议：近年来受益于国内安全环保持续高压，不达标的中小企业加速退出，行业进一步向龙头集中，供需结构持续改善，染料价格中枢有望不断提高。公司作为全球染料龙头企业，产业链优势显着，长期有望量价齐升。同时受益于间苯二酚国外竞争对手退出，间苯二酚价格大幅上涨，增厚公司业绩。此外公司实现多元化发展，房地产业务顺利推进，将成为公司未来发展重要推动力。首次覆盖，给予“增持”评级。预计2017-2019年归母净利润为25.58、35.74、43.97 亿元，EPS 0.79、1.10、1.35 元，对应PE 16X、12X、9X。 风险提示：染料行业景气度下行，出现重大安全环保事故，房地产投资回报不达预期 |
