东风股份(601515)电子烟等新业务前景值得期待
一季报业绩同比增长15.01%，符合我们预期
东风股份公告2014 年Q1 实现营收5.71 亿元，同比增长18.25%，实现净利润2.07 亿元，每股收益0.37 元，同比增长15.01%（扣非后同比增长15.26%），符合我们预期。
Q1 收入增速明显加快。公司立足烟标印刷主业，近些年不断延伸产业链，目前已初步形成“包装印刷”、“PET 基膜与功能膜”、“电子烟”三大业务板块。2014 年Q1 收入增速18.25%，较2013 年增速明显加快，原因主要系公司加大了烟标主业市场营销，老客户订单放量，驱动烟标收入快速增长所致。收购的云南陆良福牌彩印公司有望Q2 并表，增厚业绩。
毛利率相对稳定，期间费用率控制在合理范围内。Q1 公司毛利率为51.17%，与去年同期相比基本稳定；期间费用率为11.5%，与去年同期相比略有增长（同比增加0.59 个百分点），主要系财务费用大幅增长所致（利息支出、汇兑损失增加使得财务费用率同比增加1.53 个百分点），公司销售费用率、管理费用率同比均下降。
发展趋势
功能膜、电子烟等新业务前景值得期待，助力公司估值提升。①公司功能膜业务按计划推进，汽车玻璃膜等产品有望2014年投向市场，并成为公司新的利润增长极；②成立电子烟合资公司（公司持股比例40%）布局长远，欧美市场电子烟高速成长使得我国电子烟发展前景令人期待（初期预计市场空间约200－350 亿元），合资公司有望凭借渠道、技术优势成为主要受益者。
公司成长驱动力强，我们预计半年报业绩增速在20%左右。东风股份作为烟标龙头，客户结构优质，产业链一体化特点在行业内竞争优势明显，内生增长确定，外延并购可期；功能膜、电子烟等新业务2014 年投向市场有望驱动公司业绩快速成长。
盈利预测调整
维持盈利预测不变。预计公司2014－2015 年EPS 分别为1.57 元、1.90 元，同比分别增长24%、21.6%，14－15 年业绩CAGR22.8%。
估值与建议
持续推荐。我们看好公司烟标业务的成长性，以及功能膜、电子烟新业务2014 年推向市场所构建的利润新增长极。与主要烟标公司的估值、业绩成长性相比，公司性价比突出（东风14 年PE 约14.2 倍，估值低，同时业绩成长性靠前）。考虑公司新业务所带来的成长溢价，目标价38 元，“推荐”。
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