亿纬锂能(300014)2014半年度业绩预告点评:电子烟下滑致业绩低于预期
事件：7月15日亿纬锂能发布2014年半年度业绩预告，公司上半年预计实现归属上市公司股东净利润5111万元—5402万元，同比下降7-12 %，预计2014 年半年度非经常性损益对公司净利润的影响金额在 300 万元到500万元之间。
点评：
公司业绩低于我们及市场预期。公司业绩出现同比下滑，大幅低于预期，主要因欧美电子烟市场13 年末以来受美国监管政策变化影响出现大幅下滑。
电子烟市场大幅下滑，回暖尚不明显，消费结构正在发生转变。作为全球电子最主要的消费地，美国电子烟市场13 年底开始下滑，公司订单受到影响。公司产品主要是一次性电子烟，下滑较严重，同时电子烟市场正发生一些结构性转变，一次性电子烟销量下滑，但需要瓶装烟油反复添加的大烟产品增长情况较好，公司也正在调整结构。目前公司电子烟产能已经达到120 万只/天，产品正处于消化库存阶段，因此开工率还较低，受此影响，公司电子烟电池毛利率有所下滑。我们预计全年锂炭电池销量将出现20%左右的下滑。麦克韦尔方面上半年情况也不理想，考虑到业绩承诺，我们暂不调整麦克韦尔业绩预期。
锂原电池延续一季度高增长态势，奠定全年高增长基础。公司锂原电池是优势业务，智能电表等传统领域增长平稳，智能交通、RIFD、银行动态密码卡等一些新兴领域增长迅速，空间巨大，成为今年公司增长亮点，超出市场预期。我们认为公司全年高速增长已成定局。
亿纬电子贡献业绩还需时日。亿纬电子在消费电子领域已经取得泰国通讯公司订单，但公司实现盈利还需等待。在可穿戴设备、北斗导航方面的布局可能需要更长时间才能取得订单。因此上半年亿纬电子出现亏损。
维持“推荐”评级。基于对电子烟市场进一步下滑的担忧，我们下调公司2014~2016 年每股收益预测至0.49 元、0.65 元和0.82 元，市盈率分别为39 倍、29 倍和23 倍。经过前期大幅回调后，公司估值基本合理。下半年国外市场电子烟销售旺季到来，电子烟销售有望出现回暖，公司有望出现业绩拐点。我们看好公司中长期空间，维持“推荐”评级。
风险因素：（1）国外电子市场持续下滑；（2）电子烟行业面临政策风险；（3）新项目进展不达预期。
亿纬锂能(300014)4.4亿控股电子烟企业
一方是掌控前端核心技术、欲借资本的力量驱动发展的"高帅富"，一方是欲乘行业之东风快速成长的"待嫁姑娘"，经过一个多月的协商，亿纬锂能与麦克韦尔终于"结成连理"。2月28日，在双方的签字仪式上，亿纬锂能（300014）董事长刘金成和麦克韦尔总经理陈志平把此次联姻称作是"天时地利人和"的携手。
根据《股权转让协议》的约定，亿纬锂能将以4.39亿元的现金对价收购陈志平、熊少明7人合计持有的麦克韦尔50.1%的股权。2013年，麦克韦尔的资产总额为1.26亿元、负债总额7930.02万元、净资产4668.62万元，实现营业收入1.74亿元、净利润3172.44万元。
陈志平表示："经过了十几年的发展，电子烟行业从萌芽发展至今，即将步入迅速发展的时期，其中孕育着巨大的发展机会。麦克韦尔自2006创立以来，实现了稳步发展，增速一年比一年快，我们拥有雄厚的技术积累。"
8年多的时间，麦克韦尔已成长为全球前三大电子烟供应商。陈志平认为今年即将步入电子烟的跨越式发展时期。他说："国际传统烟草公司纷纷以不同的方式涉足电子烟领域，包括美国前三大烟草公司及欧洲几大烟草巨头。今年我国极有可能会明确电子烟市场的规范发展，国家烟草总局也开始关心电子烟市场的发展。国际电子烟市场几乎100%的制造产能在中国，其中90%的制造产能在深圳。"
对于电子烟来说，锂碳电池的品质和性能决定了电子烟的品质。"较大的输出功率、足够的工作时间、工作的稳定性，这些都是电子烟所用的锂碳电池所必需的。"技术出身的刘金成表示。
亿纬锂能是麦克韦尔的锂碳电池供应商，合作已有三年多的时间。谈及双方的合作，陈志平认为："公司定位于电子烟的研发制造，未来要符合电子烟发展的趋势，面对下游的烟草巨头，需从资源、产能、技术等多方面与之相匹配。就锂碳电池在电子烟中所处的重要地位，全产业链进行生产控制及技术升级，势必增加客户对企业的信任度。"
刘金成将眼光看得更远："亿纬锂能从锂离子电池入手，携手麦克韦尔进入到电子烟终端领域，这是一种尝试。我们将共同创造下一代，甚至再下一代的产品，不管从口感、电池供电的能力以及器件的功能方面，提高效率、降低成本，引领电子烟行业的发展。电子烟是一种终端电子消费的方式，我们也将积极探索各种方向的可能性，这条路还很长。"
麦克韦尔对2014年~2016年的业绩进行了预测："净利润分别可达1亿元、1.15亿元以及1.32亿元。"据披露的年报数据显示，亿纬锂能2013年的净利润为1.61亿元，成功收购麦克韦尔50.1%股权之后，也将为亿纬锂能未来几年的业绩增色不少。
目前，亿纬锂能的锂离子电池基本处于满产状态，随着该公司荆门项目的逐步投产，加之此前积极拓展电池上游高压正极材料，有望降低原材料成本。
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