大秦铁路(601006)1月数据点评:近三年单月最高运量水平 低估值高股息 强调＂强推＂评级
【2018-02-14】 主要观点 1、公司公告1月数据：大秦线满负日均运量约127万吨，达到14年6月以来最高水平 大秦线完成货物运输量3927万吨，同比增加11.59%。日均运量126.68万吨，同比增长11.12%。 日均运量126.68万吨，达到14年6月以来（共43个月）最高峰。 2、寒冬叠加用煤旺季，运量或超负荷 1）冬季用煤旺季，叠加极寒天气造成铁路煤炭运输供需紧张。从需求端看，12月以来，北方步入冬季采暖用煤旺季，而今年以来全国各地普遍比往年更为寒冷，煤炭需求极其旺盛。 从6大发电企业合计库存来看，截至2月9日，合计库存为859.21万吨，而7日为841.17万吨，为自2011年1月27日以来最低，寒冬叠加电厂低库存进一步推动电厂存煤需求从而拉动煤炭运输需求 从供给端看，在经历了公路治超、环保压力（环渤海地区港口禁止汽运煤）后，若出现寒冬天气，公路干线运输容易受到天气影响导致延误、阻塞，铁路运输将成为最重要的煤炭运输方式，公路运煤将会进一步回流铁路。 从供需两面来看，冬季用煤旺季或使得大秦线或出现超负荷状态。 3、量在价先，运价浮动机制存在应用可能 2017年12月，发改委进一步推动铁路货运价格改革机制中，将铁路运输企业在基准价之上，根据市场供需情况，可以上浮的幅度从不超过10%扩大至不超过15%。 目前大秦线仅执行基准运价，不排除会在旺季启动运价浮动机制，考虑电力附加费并轨，预计大秦铁路还有10%左右的提价空间，一旦上浮，将带来税后23亿的利润增厚，相当于2017年利润的16%。 4、业绩预告略低于此前指引，但依然表现出色 公司此前发布2017年业绩预告，实现净利润133亿，同比86%，低于此前三季报指引。 1）我们拆解其内容，2017年Q4利润20.63亿与16年Q4的20.23亿相比，同比微增2%： 运量角度：17年Q4与16Q4相同， 价格角度：17Q4因调回基准价提升了1分钱，预计增厚利润5-6个亿左右， 取消杂费：17年6月、8月为响应降低物流成本，铁路系统分别取消了抑尘费、自备箱使用费等杂费，下调了电力化附加，预计减少利润2个亿左右， 成本上涨：四季度往往人工成本较高，同时公司17年业绩处于历史第二高水平（14年142亿最高），我们预计人均成本略有提升，会带来成本较大上涨。 近期期电煤供需紧张，寒冬或使得公路运输进一步回流铁路，并加强铁路运输力量，将使得大秦线在1-2月运量达到近年最高水平。 5、盈利预测及投资建议：低估值高股息，强调“强推”评级 受益于动力煤旺盛需求和煤炭产区集中度提升，我们预计2018年运量同比增长5%左右至4.5亿吨，同时因2017年3月24号调升回基准价，有一个季度的价格差异。 我们预计2018年实现145亿利润，对应9.8倍PE，5.3%股息率。（2017年根据业绩预告，实现约133亿净利，同比增长86%，对应当前10倍PE，5%股息率）。 维持目标价11元，较现价20%空间，而若运价上浮，公司盈利水平将有较大增厚，看好2018年铁改大年下，各路局改制后充分发挥主体经营意识，提质增效，推动增长。强调“强推”评级。 6、风险提示：经济大幅下滑，运量不及预期。 |
