博雅生物(300294)重大事项快评:阳光总在风雨后
【2018-02-09】 定增计划获批，血制品主业决心明确 千吨定增计划，血制品投入巨大。根据本次增发的草案，预计拟募资10 亿，叠加自有资金投入13.6 亿建设1000吨产能的血制品生产线。母公司现有生产线产能为500 吨，考虑到精细化管理以及适度超量生产，未来产能在丹霞GMP 不能复产以及新产线不能投入的情况下，估计在600 吨左右。考虑到收购丹霞后公司2017 年采浆量估计已达600 吨以上，扩充产能可谓是正当其时。公司现有利润体量估计在3.5 亿左右（2.5 亿血制品+1 亿新百/天安），若保持30%左右的分红率，利润叠加定增资金完成项目绰绰有余。 收购丹霞，浆量扩张迅速，血制品成为未来唯一方向。2017 年博雅生物最引人关注也是最具争议的事件就是收购丹霞生物。丹霞生物历史上曾经有过瑕疵，且此前一直因产品线单薄等原因，处于亏损状态，且之后被吊销GMP 后一直处于停产状态。根据公司公告的1 月8 日投资者见面会纪要，8 个关键问题中有3 个都是关于丹霞生物的，充分反映了市场的关注。我们认为，丹霞的GMP 复产需要等待实际落地，既无法证伪也无法证实。但是45 亿大金额收购丹霞这件事本身，反映了博雅将血制品作为当仁不让的主业的决心。这一资产按照承诺，需要注入上市公司，基于大小股东利益平衡的角度考虑，估计不会与交易价格差距太大。博雅生物净资产仅为22.9 亿（2017Q3），未来若丹霞注入上市公司，从资产、收入等角度，博雅都将以血制品作为绝对主业。丹霞26 个采浆点，估计在2017 年采浆可望达到250~300 吨，叠加公司自身所有的350~400 吨采浆量，博雅将仅次于四大龙头以及远大蜀阳，成为二线厂商中增速最为迅速的血制品企业。 定增暂缓乃权宜之计 2018 年受外部市场及热点转移影响，医药板块整体承压。此前市场热点逐渐转移至经济复苏受益周期板块，医药全线滞涨。在1 月26 日美股大跌影响下，医药板块跌幅显着大于沪深300。血制品细分板块方面，除去估值较高，一直走势相对稳定的上海莱士以外，其余可比企业大多经历了10~20%左右的跌幅，平均最大跌幅在14.7%。当前平均收盘跌幅仍有近13%。而博雅生物在2 月2 日停牌时股价为33.2 元，相对1 月26 日收盘价32.7 元尚有轻微涨幅。考虑到近期血液制品板块的主要压制因素是行业性的渠道清库存，因此很可能复牌后将具有一定的价格压制。 投资建议：外部短期因素不影响基本面，业绩低基数高增长，继续推荐"增持"投资评级 阳光总在风雨后，短期因素不影响基本面。博雅收购丹霞后采浆量大幅扩张奠定了成长的基础。10 亿新增产能定增计划和丹霞的注入承诺明确了血制品主业方向，未来不应看成PE 大股东的承接平台，而是专注于血制品的"小而美"型企业。估值角度来看，18 年在30 倍左右，处于历史低位且与增速比较PEG<1，当前投浆量远小于采浆量，利润体量小弹性大。预计2017-2019 年净利润为3.55/4.50/5.95 亿，对应当前股价PE 为37.5/29.6/22.4 倍，继续维持"增持"投资评级。 |
