九强生物(300406)经营持续趋势向好 引入战投有望带来积极变化
【2018-02-28】 事件：公司公告2017 年年度业绩快报，实现营业收入6.94 亿元，同比增长4.02%，归母净利润2.72 亿元，同比增长0.27%。 公司经营情况逐季好转。2017 年四季度单季度预计实现营业收入2.22 亿，同比增长20.65%，归母净利润9056 万元，同比增长8.43%，扣除雅培转让影响，单季度利润实现19%左右增长，整体业务趋势向好；2017 年全年扣除非经常损益和雅培转让款影响，利润增速为9.69%，超过生化行业年均6%-7%的行业增速。考虑到2016 年仪器端一笔2000 万左右收入的流水线订单，我们预计2017 年公司主要业绩增长点仍然在试剂端，核心品种同型半胱氨酸、胱抑素C 等保持稳定增长，2018 年公司独家品种“小而密”低密度脂蛋白以及即将获批的系列血型卡产品等有望持续放量，为公司的生化业务带来可持续的增长。 雅培合作项目有望于2018 年开始贡献业绩。公司于2016 年和雅培签订技术转让协议，采用一次性转让款+海外注册里程碑款+全球销售分成的合作形式，其中一次性转让款主要在2016 年结算，我们预计2018 年将有1-2 批试剂完成海外FDA 和CE 认证，公司有望开始获得部分里程碑款和销售分成，对2018年公司业绩带来积极贡献。 引入战投带来外延预期。公司上市以来，通过收购北京美创新跃，将产品线由生化延伸到了血凝领域，公司已于2017 年11 月公告股东减持股份用于引入战投，我们预计后续公司通过外延或合作开发的形式继续扩充产品线的进度有望加速，不断提高公司的竞争力。 盈利预测与估值：我们预计2017-19 年公司收入6.95、8.25、9.20 亿元，同比增长4.09%、18.71%、11.51%，归属母公司净利润2.72、3.29、3.80 亿元，同比增长0.14%、21.10%、15.27%，对应EPS 为0.54、0.66、0.76 元。公司目前股价对应2018 年23 倍PE，考虑到公司作为生化试剂龙头企业，在行业政策变化时期有望持续保持超行业增速，且雅培合作项目有望于2018 年开始贡献业绩，同时引入战投增强外延预期，我们给予公司2018 年合理估值区间为25-30 倍PE，公司的合理价格区间为16-20 元，给予“买入”评级。 风险提示：海外合作不达预期，产品研发失败，新产品市场推广不达预期。 |
