盛和资源(600392)2017年三季报点评:受益稀土涨价 Q3业绩超预期
【2017-10-30】 Q3稀土均价环比提升约50%，稀土业务利润明显改善 根据百川资讯，从2016Q4至今稀土价格经历明显波动，氧化镨钕最大涨幅达120%，从8月下旬开始回调约58%；Q3稀土均价为44.51万元/吨，比Q2（29.83万元/吨）环比增加约50%；盛和资源作为全产业链稀土龙头，将持续受益稀土价格上涨。公司已形成完整的稀土产业链：1）上游资源：通过中铝稀土持有冕里稀土51%股权、托管汉鑫矿业和参股山东微山钢研稀土4.3%股权，现已控制稀土77.60万吨，稀土开采配额近6000吨。2）中游冶炼分离：依托自有的乐山盛和、控股的晨光稀土和科百瑞、参股的西安西骏和格陵兰，具备冶炼分离产能近2万吨、REO冶炼配额6000多吨。3）下游加工：有稀土催化剂、分子筛、稀土硅铁等多种深加工产品。 稀土供给端改革执行力度空前，短期回调不改供需逆转之势 8月下旬稀土办发文稳定市场，稀土价格回调；市场普遍担心稀土价格将再现历史上收储行情回落局面，而我们认为，本轮稀土行业供不应求的格局已经确立，但历史囤积的庞大库存在收储停滞后，压制了价格，只有待库存降至合理水平（我们认为2-3个月），才能真正迎来价格上涨步入高位区。从供给端看，六大稀土集团整合完毕，南北稀土价格联盟成立，打黑、环保、收储执行力度空前。需求端看，我们测算未来5年稀土需求保持6-7%增速，而按照国家稀土总量控制计划，打黑严查下稀土行业大概率出现政策性供给不足。收储对社会库存去化达到供需平衡很重要，收储体量将决定稀土价格走势。 全球锆产业链供给偏紧，价格持续上扬 盛和收购的文盛新材具年产75万吨锆英砂、钛精矿和金红石产能，是国内最大锆英砂厂商。2016年伴随环保趋严与海外供应收缩、国内进口库存量下降，我们测算2016年供给约120万吨，相比130万吨需求，全球锆矿供不应求。近期全球锆产业链产品频繁涨价，全球第一大和第二大锆矿商艾禄卡和特诺先后提高锆英砂未来售价；国内盛和资源全资子公司文盛新材和东方锆业亦针对锆英砂和氧化锆等产品不断提价，我们根据供需格局预计锆英砂合理价格中枢可达1500美元/吨，文盛新材业绩向好。 持续受益稀土和钛锆涨价业绩向好，“增持”评级 盛和资源收购的晨光稀土、科百瑞、盛和资源2017年业绩承诺分别1.27、0.34、1.37亿元。考虑公司受益于稀土价格上涨，全年业绩改善较为乐观，故上调公司盈利预测，预计2017-2019营收67.24/70.81/74.85元，EPS为0.44/0.49/0.55元。按照2017归母净利润6.00亿元给予47-50XPE，目标价20.89-22.22元。维持“增持”评级。 风险提示：稀土打黑执行力度、收储不及预期、新能源磁材增量不及预期。 |
