科士达(002518)UPS+逆变器推动业绩稳定增长 充电桩是未来最大增量
【2018-03-03】 相关事件： （1）2018年2月28日科士达发布业绩快报，报告期内，公司实现营业总收入272961.62万元，比上年同期增长55.94%；实现营业利润40478.78万元，比上年同期增长30.63%；实现利润总额41057.71万元，比上年同期增长22.65%；实现归属于上市公司股东的净利润36992.64万元，比上年同期增长25.03%。 （2）2018年3月2日公司公告，于近日收到泉州市信恒招标咨询有限公司发出的《中标通知书》，公司成功中标泉州公交发展有限公司、福建省泉运实业集团有限公司的全范围一体式直流充电桩采购项目，中标金额为2332.99万元。 投资要点： 在线UPS国内龙头，业务稳健增长。公司目前在线UPS市占率20%以上，主要与艾默生、施耐德、伊顿等国外品牌竞争。其中在10K以上的高功率市场目前这三家外企市占率合计50%以上，公司仍有较大的进口替代区间；10K以下的低功率市场公司主要与伊顿进行全方位竞争，在10K以下市场中伊顿市占率最高，公司排名第二。目前公司UPS业务在手订单仍有5亿元左右，其中在线UPS占比80%以上。公司通过拓展海外（尤其是东南亚地区）UPS市场，进一步扩大UPS销售渠道，推动UPS业务增长。我们判断，公司17年UPS业务增速在20%左右，未来仍有望继续维持。 受益于17年光伏新增装机大增以及新增装机结构变化，公司17年光伏逆变器出货量大增，市占率维持第三位。2017年全年我国光伏新增装机53.06gW，同比增长54.91%；其中集中式电站新增装机33.62GW，同比增长11%；分布式电站新增装机19.44GW,同比增长370%。公司目前的光伏逆变器出货量国内排名仅次于阳光和华为，位居第三，我们预计2017年出货量在4-5GW之间，市占率接近10%。受益于新增装机中分布式装机大增的行业趋势，公司2017年组串式逆变器出货占比已经接近50%，随着组串式逆变器占比的上升，也推高了公司光伏逆变器业务的毛利率水平。2017年12月19日公司公告中标了国电投500MW的光伏逆变器设备采购订单，我们预计将对公司2018年的光伏逆变器业务继续维持增长提供有力支撑。 充电桩业务快速增长，有望成为公司未来业绩最大增量。公司充电桩业务主要以对外销售充电核心模块为主，目前市占率达20%-30%。充电桩业务目前也是公司三大业务板块中毛利率最高的业务板块，2017H1的毛利率达41.61%，同时也是公司目前重点发展的主要方向。根据公司业绩快报，我们预计公司2017年充电桩业务营收在2亿元左右，较2017年的7100万元实现大幅增长。2018年3月2日公司公告成功中标泉州公交发展有限公司、福建省泉运实业集团有限公司的全范围一体式直流充电桩采购项目，中标金额为2332.99万元。目前公司充电桩业务在手订单在1亿元以上，为2018年继续大幅增长提供了有力支撑。我们预计，公司2018年充电桩业务仍有望实现50%以上的增长，将成为公司未来业绩的最大增量。 盈利预测：在UPS业务维持稳定，光伏逆变器及充电桩业务快速增长的假设前提下，我们预计2017、2018、2019年公司EPS分别为0.628、0.864、1.045元，首次给予其"推荐"的投资评级，目标价21.6元，对应18年25倍P/E。 风险提示：光伏新增装机不达预期；光伏逆变器毛利率下降超出预期；充电桩核心模块销售不达预期；国内在线UPS市场出现萎缩；公司海外UPS市场拓展不达预期等。 |
