科华恒盛(002335)业绩快报低于预期 机柜出租率2018年有望提升
【2018-02-27】 预测盈利同比增长147%，低于预期 科华恒盛发布2017年度业绩快报，预计全年收入同比增长36%至24.1亿元，归母净利润增长147%至4.23亿元（约2.5亿元非经常收益）。业绩低于预期主要由于数据中心机柜的出租率低于预期，此外竞争加剧和原材料价格上涨也拖累了各类产品毛利率水平。 关注要点 收购整合基本完成，数据中心业务2018年有望迎来高增长。2017年公司业务重心在于收购后的业务整合工作，成立"云集团"后由原天地祥云总裁石军统一管理，有望尽快完善业务流程，发挥二者的协同效应。但科华原计划的数据中心机柜出租业务进度有所放缓，建设进度和出租率均低于预期，拖累全年业绩。但我们认为公司在实现核心客户的突破后，2018年机柜出租率将迎来显着提升，从而推动板块业绩迎来高增长。 UPS与新能源业务稳步推进。预计UPS板块实现~10%的稳健增长，公司将着力拓展轨交、核电、军工等高端产品市场，毛利率有望企稳。光伏逆变器销售有望较快增长，同时自持光伏电站并网后带来稳健收益。 股权激励与交易对方持股将充分调动积极性。公司股权激励方案的激励对象包含286人，业绩考核要求2017~19年CAGR为21.6%，相对保守确保激励实施到位。此外天地祥云原股东从二级市场购买公司股票（成本价约34元）并锁定，使得天地祥云团队与上市公司利益一致，形成激励和协同性，并提供较高的安全边际。 估值与建议 由于机柜出租率低于预期以及产品毛利率下滑，我们下调2017/18年净利润预测11/25%至4.23/2.84亿元，引入2019年预测值3.82亿元。当前股价对应2018年26xP/E，我们下调目标价23%至33.99元，基于分部估值法，目标市值95亿元，维持推荐。 风险数据中心机柜交付滞后；收购整合进度缓慢。 |
