康美药业(600518)稳健快速增长 股权激励彰显信心
【2018-03-03】 康美药业是国内中药全产业链和消费品龙头企业，在医药商业医疗服务领域快速拓展。强烈看好公司智慧药房模式把控医院渠道带动饮片迅速放量，建议关注公司在医疗服务领域的布局。预计17-19 年每股收益分别为0.82、0.99、1.21 元，对应PE 为26、21、18 倍，维持买入评级。 支撑评级的要点 商业模式快速迭代，公司管理层具备极强的执行力。预计2017 年全年智慧药房销售额有望达到8 亿元以上。未来公司将加大"智慧药房"的资金投入，全面快速推进"智慧药房"在广州、北京、上海、深圳和成都五大重点城市目标机构的落地实施，同时积极启动重庆、厦门、昆明、成都等更多城市中央药房的搭建，逐步形成城市群中央药房，保持先发优势，快速形成公司在移动医疗服务领域的龙头地位。公司近期与贵州省人民政府签约，计划在贵州全省分布投资50 亿参与贵州大健康产业，结合之前拿下江门市5 年的GPO 药品采购合同（合计40 亿）， 我们看到：从药房托管到智慧药房，再到现在的GPO 集中采购，公司商业模式进行快速迭代，背后反映的是公司医药供应链管理的综合竞争优势，同时也是管理层强大执行力的体现。 中药产业链全产业链布局完整。公司从中药材贸易、中药饮片、延伸商业、中药大健康消费品上的每个环节都能赚钱，每个环节都具备强护城河。更重要的是，公司已经形成了中药材-医疗服务-医药流通巨无霸企业的雏形，未来将成为当之无愧的行业龙头。 股权激励以及今年以来控股股东多次高额增持彰显极强信心。公司完成第二期限制性股权激励授予：本次限制性股票授予价格为10.57 元， 行权条件要求2017-19 年相对于2016 年营业收入增速不低于15%/30%/45%，相当于3 年复合增速不低于13.19%。在此之前，控股股东康美实业、许冬瑾女士自2017 年5 月11 日起至2017 年6 月19 日， 累计增持公司股份合计9571.5 万股,约占公司总股本的1.93%，增持均价超过20 元，合计金额接近20 亿元。 评级面临的主要风险 公司扩张速度较快，人力资源和管理层精力可能会面临瓶颈 估值 预计公司17-19 年净利润预计为40.41 亿/48.84/59.72 亿元（复合增速超过20%），对应PE26 倍/21 倍/18 倍，仍然是大市值白马股中成长性最好估值最便宜的标的之一，给予2018 年30 倍PE 估值，目标价29.7 元，目前股价空间超过40%，维持"买入"评级。 |
