冠福股份(002102)VE价格上涨带动业绩提升 未来布局值得期待
【2018-03-06】 公司发布2018一季度业绩预告。公司预计2018年一季度归母净利润2.6-3.2亿元，同比增加678.51%-858.16%。 VE涨价带动公司业绩大增。公司17Q1主要利润来源为塑米信息（17年3月才开始销售VE），18Q1的业绩增长主要由VE贡献。由于巴斯夫柠檬醛事故以及国内环保趋严，VE价格由17年10月45元/kg涨至18年1月120元/kg，目前105元/kg。我们预计到6月巴斯夫恢复供应前VE价格仍将保持高位。公司目前拥有40000万吨VE（粉）产能且基本满产，VE（粉）价格每上涨10元/kg增厚公司年化净利润约3.06亿（EPS 0.12元）。 目前公司仍在迅速开拓市场，18年全年业绩可期。按照业绩预告中值，假设18Q1塑米信息约带来0.45亿净利润，则VE共带来2.9亿净利润，假设能特VE成本25元/kg（不含税），可以测算能特一季度VE售价约为70元/kg（含税）。考虑到17年12月-18年2月（对应公司Q1销售）VE均价为110元/kg，公司VE出售价格和市场价格仍有一定差异，我们认为该差异反映了公司作为VE新进入者需要尽快打入市场以及订单调价的滞后，预计在产能爬坡逐渐完成后有望凭借成本优势成为VE龙头。 在VE业绩释放后，公司产能扩张及技术优势带来的其他产品值得期待。公司在2万吨VE建成后充分享受本轮涨价周期，VE带来的利润将有效支撑公司进一步扩张。公司已迅速启动新的1万吨VE的环评，按照公司2万吨VE的建设进度19年有望投产，届时公司将成为全球最大的VE生产企业。此外，公司拥有雄厚的研发和医药中间体基础。公司于16年投产3,000吨邻甲酚（生产农药）、7,000吨2,6-二甲基苯酚（生产PPO）和120吨他汀前端中间体，未来有望通过相关多元化进一步降低综合成本并丰富产品线。 我们预计公司18/19年净利润15.62/11.92亿，EPS0.59/0.45元，对应现价PE 8.0/10.5X，给予买入评级。 风险提示:塑米信息业绩承诺未完成；VE价格下跌。 |
