比亚迪(002594)2月新能源乘用车高速增长 看好18年强势新车型周期
【2018-03-09】 事件： 公司发布2 月销量快报，公司2 月乘用车总销量26,152 辆，同比增长10%。其中新能源乘用车8,357 辆，同比增长289%。18 年公司新能源乘用车将深度受益补贴退坡和双积分政策，宋MAX 爆款带领传统汽车业务逐步走出低谷，唐二代等新车型采用dragon face 新设计语言，产品外观蜕变值得期待，预计18 年多款新车型有望带来销量高增速。预计17-19 年净利润41/51/61 亿，EPS 分别为1.49/1.86/2.25 元，维持“审慎推荐-A”评级。 评论： 1、2 月新能源乘用车销量爆发增长，深度受益新能源补贴新政 公司2 月乘用车总销量26,152 辆，同比增长10%。其中新能源乘用车8,357辆，同比增长289%，传统乘用车同比-17.3%。从1-2 月累计值来看，乘用车总销量累计同比+30.2%，基本符合预期，其中新能源乘用车累计同比+465%，传统乘用车累计同比+6.4%。我们认为，新能源乘用车销量同比高速增长主要因去年同期由于目录重申等原因基数较低导致，但是从绝对量来看仍然保持了较高增速。而从政策层面来看，新能源汽车补贴新政对于公司利好明显，由于公司车型续航里程均为350km 以上，过渡期之后补贴幅度不降反升，所以我们认为公司新能源乘用车全面上量应该是在下半年，而过渡期内补贴打七折对公司新能源汽车销售理论上造成负面影响。对于传统乘用车，2 月销量有所下滑（同比-17.3%），我们推断主要因过年因素影响所致，宋MAX 得到消费者认可成为爆款车型（1月销量超1.5 万辆，订单超7.5 万辆），未来随着拥有dragon face 家族语言的新车型唐二代等全面上市，有望带动乘用车板块全面上量。 2、乘用车进入新车型周期，爆款车型带来业绩增量 宋MAX18 年1 月月销1.5 万，订单超7.5 万，爆款引领传统车业务走出低谷。前奥迪设计师艾格带来“Dragon Face”前脸，在宋MAX 和唐二代上率先应用，外观蜕变提升品牌辨识度。唐二代预计将在北京车展发布，外观蜕变，动力、配置升级，值得期待。除了唐二代之外，18 年仍有秦二代、宋MAX 新能源、A0 级电动SUV 元EV 等新能源车型，并均采用“Dragon Face”的家族设计语言，我们认为凭借宋MAX 得到消费者认可，新车型设计有望给比亚迪整体带来改观，有望出现爆款车型，助力有望实现20万辆新能源车销售目标。 3、多业务实现边际改善，开放供应链提供新增量 客车退坡符合预期，盈利短期承压。17 年实现新能源客车销量1.4 万余辆，18 年销量目标1.5 万辆，业绩增长点主要在广州、西安、杭州、南京等公交电动化进程相对较慢的城市，同时云轨业务的拓展有望助力新能源客车拿到相应城市公交的订单。云轨业务18 年开始贡献利润，保守估计实现年收入150 亿，目前已与20 个城市签订项目，8 条云轨在建，但18 年应谨慎看待地方政府政策收紧。手机业务稳定增长，3D 玻璃产能放量，但下游订单仍处于起步阶段。光伏业务18 年有望减亏。动力电池产能扩张，青海10GWh 产能建设中，18~20 年总产能分别达29、34、39GWh，同时公司计划18 年下半年开始外供动力电池，有望在19 年贡献业绩增量。 投资策略与风险提示 18 年公司新能源乘用车将深度受益补贴退坡和双积分政策，宋MAX 爆款带领传统汽车业务逐步走出低谷，唐二代等新车型采用dragon face 新设计语言，产品外观蜕变值得期待，预计18 年多款新车型有望带来销量高增速。预计17-19 年净利润41/51/61 亿，EPS 分别为1.49/1.86/2.25 元，维持“审慎推荐-A”评级。 风险提示：新能源乘用车销量不达预期，客车销量不达预期，云轨发展不达预期。 |
