维宏股份(300508)调研报告:运动控制系统软硬件供应商 伺服器业务潜力良好
【2017-08-17】 一、事件概述 近期我们调研了公司，与公司管理层就经营情况及发展方向进行了交流。 二、分析与判断 专注运动控制系统，精细化耕耘未来向好 公司是一家为数控设备整机制造商提供运动控制系统解决方案的高科技企业，主营业务为研发、生产和销售工业运动控制系统。产品主要应用于运动控制系统细分行业领域，特别是在木工市场中占有绝对优势。公司的所有运动控制产品均基于同一个软件平台，成立十年间已自主研发的产品主要有雕刻雕铣控制系统、切割控制系统、机械手控制系统等，可应用于各类雕刻机、雕铣机、加工中心等领域。目前公司为木工行业提供多轴运动控制整体解决方案，广泛应用于实木雕花、板式切割、工艺品雕刻等众多领域。我们认为，公司行业优势明显，技术积累充分，毛利率水平高，未来发展有望保持高增长。 技术研发与销售模式投入大，看好跨下游行业发展 公司一直十分注重以技术创新推动发展，截止到2017年6月30日，公司共有研发人员257人，占比为53%；投入研发费用2059万元，同比增长52%。公司已经拥有面向复杂曲面曲线的高速高精度运动控制技术，是目前国内少数完整掌握该项核心技术并提供成熟商品化产品的企业之一，同时工业伺服器技术优势明显，处于国内领先地位。 公司产品服务采用直销模式，客户粘性强，17H1营收同比增长40.38%。公司目前主要聚焦于木工家具、金属模具等传统行业，未来将重点开拓3C和加工中心，以突破细分市场规模的天花板。我们认为，公司跨行业发展是拓展增长空间的重要战略，借助产品技术竞争力有望抢占市场份额，促进长期发展。 募集资金投向控制器和伺服器，产业化项目逐步推进 目前全球工业伺服器行业主要是德国和日本掌控，国产伺服器发展相对落后。公司IPO募资重要流向是伺服驱动器产业化项目，设立维智伺服品牌，产品与市场正在逐步推进之中；公司目前有控制器一体机支持总线，控制卡适配总线设计研发有望在今年下半年取得重大进展。我们认为，公司在伺服器市场技术较为先进，17H1伺服器业务实现营收同比增长338%，成为公司业绩增长主要驱动力，未来3年内伺服器业务有望带动公司整体业绩提升。 三、盈利预测与投资建议 预计公司2017~2019年EPS分别为1.24元、1.58元和1.88元，对应PE分别为59X、46X和39X。基于公司在行业地位领先、伺服器业务具备稀缺性和对"中国制造2025"带动行业增长的看好，给予公司2017年的合理估值区间为60~65倍，未来6个月合理估值74.4~80.6元，首次覆盖给予"谨慎推荐"评级。 四、风险提示： 技术研发不及预期；跨行业推进不及预期；下游需求缩减。 |
