水晶光电(002273)3D Sensing打开滤光片龙头新成长空间
【2018-03-09】 高速增长的滤光片行业龙头。水晶光电主营滤光片镀膜产品，服务于苹果、HOV、小米等消费电子企业。公司与上游镀膜设备供应商日本光驰深度绑定，分享前沿技术，持续保持竞争优势。在双摄渗透前期，公司业绩已实现了高速增长。光学作为消费电子创新力度最大的细分行业之一，产品持续量价齐升，我们认为公司作为拥有核心技术储备的光学厂商，未来将继续保持高速增长。 国产3D Sensing即将推广，窄带滤光片将成公司最大成长动能。出于安全性考虑和前臵的限制，iPhone X的3D Sensing应用还不多，但安卓手机在这方面会非常灵活，我们判断届时会有很多基于 3D sensing 的功能推出来（游戏、控制等），丰富用户体验。终端方面，苹果除了下半年三款新机，iPad、HomePod也有望搭载，安卓阵营我们预计也将有多款机型问世，3D Sensing渗透开始加速。公司已经为大客户提供窄带滤光片镀膜服务，和国产方案商奥比中光合作也非常顺利，我们判断未来窄带滤光片将成为公司最大的成长动能。 双摄渗透率仍有较大提升空间，传统滤光片主业继续增长。目前双摄渗透率约20%，苹果、华为是双摄的坚定推动者，相比其45%以上的渗透率，OV、小米、三星均存在较大提升空间，而廉价版双摄进入中低端机型，以及三、四摄等差异化产品的出现也将进一步拉动需求，我们预计今年渗透率超过30%。同时，拍摄质量刚需驱动滤光片不断升级，公司在行业里市占率第一，有望受益滤光片的量价齐升。 蓝宝石、反光材料稳定增长，布局AR显示储备未来光学发展技术。受益于LED行业景气度持续回升，公司蓝宝石衬底下游需求旺盛；在国内大力支持交通建设和汽车化进程加快的背景下，公司反光材料实现了稳定增长。AR方面，苹果、谷歌ARKit、ARCore平台相继发布，AR应用生态逐渐建立，将助力专业级AR硬件打开消费级市场，公司参股波导光学方案企业Lumus，我们预计参与合作的产品单机价值量在1000元以上，并有望在两年内贡献收入。 投资建议：我们预计公司2017-2019年净利润为3.6、5.5、8.5亿，实现EPS为0.54、0.83、1.28元，对应PE为39.45倍、25.38倍、16.57倍，在双摄和3D Sensing的带动下，预计公司2017-2019年净利润增速分别为40.2%、55.4%、53.2%，保持快速增长，同时在AR显示的储备也将保障未来公司在光学领域的竞争力。基于公司近两年较快的业绩增长预期，18年估值仍有提升空间，维持"买入"评级。 风险提示：安卓结构光算法推进缓慢；VCSEL、CMOS等产能紧张；双摄渗透不及预期。 |
