合力泰(002217)产品、客户持续升级 一季度业绩快速增长
【2018-02-26】 事件： 公司发布2017 年度业绩快报，2017 年实现营业收入152.33 亿元，同比增长28.60%，实现归属上市公司股东净利润11.84 亿元，同比增长35.49%。 发布2018 年一季度业绩预告，预计实现归属上市公司股东净利润2.85亿~3.15 亿元，同比增长37.68%~52.17%，一季度业绩实现快速增长。 2017 年度业绩下修，公司未来发展逻辑不变。根据公司公告，2017年业绩预期低于前次业绩预告（13.0~14.5 亿）的主要原因有（1）报告期内江西合力泰建设新产线，原计划2017Q4 因符合地方政府招商引资等地方性扶持政策而获得补助款未能及时到账，延迟确认至2018年。（2）由于对新项目建设进度估计不足，产能建设低于预期，原计划2017 年四季度开始交货订单延迟至2018 年一季度交货。我们认为这是在公司快速发展中遇到的短期影响因素，不影响未来发展逻辑。公司投建产能陆续释放以及产品结构升级、客户结构升级趋势不变，未来确定性成长可期。 产业链深度整合，新建产能持续释放。公司2015 年以来持续产业链垂直及横向整合，先后布局触控显示、摄像头模组、玻璃盖板、生物识别模组、无线充电、FPC、全面屏等多领域。报告期内，公司进一步加强产品和客户资源整体优化配臵，产业链布局更加合理，新建电子纸模组、摄像头模组、指纹识别模组项目逐步投产，产能进一步释放，为公司未来发展提供充沛动力。 产品持续升级创新，客户结构不断优化。公司先后布局FPC、全面屏、无线充电及其核心材料纳米晶，选择高速发展赛道并实现消费电子尖端技术领域追赶及赶超。目前公司在无线充电材料、模组，FPC以及全面屏均已具备国内领先水平。通过公司持续产品升级和技术创新，公司客户结构不断优化，一线客户占比不断升。我们认为公司在无线充电、FPC 等领域优势明显，相关领域有望进一步实现标志性客户突破。 研发设备投入加大，驱动未来成长。根据公告，报告期内公司加大对大客户的研发投入和扩大产能的新设备投入，短期内相对增加了成本费用及机器设备折旧费用，同时公司出售合力泰化工公司100%股权，对公司的利润产生部分影响。我们认为公司对于大客户研发投入增加以及新设备投入将为公司未来业务成长提供充足动力，公司客户结构提升有望进一步加速。 投资建议：买入-A 投资评级。我们预计公司2017 年-2019 年净利润分别为11.84 亿，18.28 亿和25.65 亿，增速分别为35.5%、54.4%、40.3%，EPS 分别为0.38、0.58 和0.82 元，成长性突出；给予2018年26 倍PE，6 个月目标价为15.19 元。 风险提示： 消费电子行业发展低于预期,新业务推进低于预期,宏观经济发展低于预期。 |
