合盛硅业(603260)硅材料产业链完善 募投项目投产强化公司竞争优势
【2018-02-09】 公司硅材料产业链完善，营业收入、净利润均实现快速增长。公司主要产品包括工业硅及有机硅等硅基新材料产品，是全国业务链最完整、生产规模最大的硅基新材料企业。公司主要产品硅基新材料包含工业硅和有机硅两大类，工业硅是公司营业收入的主要驱动力。营业收入方面，2016 年营业收入总体实现同比增长26.58%，2017 年前三季度营业收入为49.21 亿元，同比增长49.26%，净利润实现更快速增长，2016 年同比增长分别为161.24%，2017年前三季度归母净利润达9.66 亿元，同比增长126.75% 。 工业硅及有机硅供需分析。工业硅方面，工业硅的下游主要应用于合金、有机硅和晶体硅的生产，下游需求实现稳定增长；2018 年工业硅产能供给增加，但是受益于石墨电极等原材料成本上涨等因素，产品平均价格仍将保持在12400 元/吨。有机硅方面，有机硅具有耐温、耐候、电气绝缘、生理惰性等，深加工产品包括硅橡胶、硅油、硅树脂和硅烷偶联剂四大类，需求持续增长；环保趋严下，有机硅落后产能出清，行业集中度进一步提高。 硅基新材料龙头企业，多重优势助推公司营业收入及净利润实现快速增长。1）公司产业链布局涉及上游热电到中游工业硅、有机硅中间体，再到下游各类深加工产品全覆盖，产品协同反应速度快。2）电力及部分原材料自供，成本优势明显。3）公司子公司多地处新疆，政策扶持产业力度大。我们认为一方面生产工业硅需要大量的电力消耗，公司采用以煤发电，新疆地区低价煤能够为公司有效降低生产成本；另一方面，以新疆为代表的地方政府大力扶持工业硅及有机硅产业园建设，在环保趋严的大背景下，公司地处产业园为环境治理带来保护屏障，能够有效减少环保问题。 盈利预测与投资建议。我们预计公司2017-2019 年EPS 分别为2.11 元、3.35元和4.74 元。我们认为目前环保趋严，新增产能有限，产品价格有望维持较高水平，同时募投项目投产后产品销量有望增加，公司业绩有望快速增长。参考同行业可比公司估值，给予公司2018 年21 倍PE，对应目标价为70.35元，给予“增持”评级。 风险提示：产品价格不及预期；募投项目扩产不及预期；工业硅及有机硅销量不及预期；下游需求不及预期。 |
