先导智能(300450)2017年年报点评:设备龙头收入翻倍 持续享受电池扩产增量空间
【2018-03-13】 投资要点 1.锂电设备行业高速发展，行业龙头增长显着 受动力电池行业产能扩张的带动，2016~2017 年锂电设备行业迎来高速发展。公司是国内锂电设备行业龙头，进入行业较早，与CATL、比亚迪、珠海银隆等一线电池厂商合作密切，充分受益行业增长。报告期内，公司锂电池设备业务实现收入18.22 亿元，同比增长149.29%，占公司总收入比重从去年同期的67.76%提升至83.72%。 同时，公司与本报告期内成功收购珠海泰坦新动力100%股权并完成并表，增厚了公司的收入和利润。2017 年，泰坦新动力实现净利润1.22 亿元，高于业绩承诺的1.05 亿元，为公司贡献归母净利润4091.75 万元。 报告期内，公司进一步加大营销投入，完善营销激励机制，销售费用率上升了1.02 个百分点。但同时，公司管理费用率下降了1.65 个百分点，财务费用率保持稳定，总体期间费用率下降0.56 个百分点，费控能力彰显。公司2017年度实现归母净利润5.37 亿元（本部4.96 亿元，泰坦0.41 亿元），同比增长84.93%，保持连续4 年高增长。 2.电芯厂持续扩产，设备龙头有望持续享受增量空间 我国新能源汽车行业仍处于起步增长阶段，电池行业格局尚未明朗，行业充分竞争有望继续推进动力电池总产能增长。政策方面，先后提出动力锂电8GWh 的产能门槛以及2020 年，形成一家产销超40GWh 的锂电龙头企业。行业集中度提升，产能向高端电芯龙头集中的趋势确定。主流电芯企业为争夺行业地位纷纷大幅扩产。根据行业公开信息和相关公司公告统计，2018 年我国电池厂产能扩张将超过80GWh，同比继续大幅增长。公司作为锂电设备行业龙头，与多家一线电芯厂深度绑定，料将充分受益电芯厂扩产带来的增量空间。 此外，公司营销团队2017 年表现出色，在原有客户的基础上，积极开拓新客户。目前公司已经进入国际电池龙头松下、LG 的供应链，彰显了公司产品良好的国际竞争力，且在销售价格相比国外同类产品有明显优势。未来公司将进一步加强海外市场的开拓工作，分享海外锂电市场空间。 3.股权激励核心人员动力理顺，彰显未来发展信心 公司近日发布限制性股票激励计划，向包括公司高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）骨干在内的218 名员工授予200.25 万股股票（首次160.20 万股+预留40.05 万股），授予价格27.09 元/股。授予股票解禁期为2018、2019、2020、2021 年四期，分别解禁20%、20%、30%、30%。首次授予部分解锁条件以2017 年公司净利润为基数，2018、2019、2020、2021年分别增长50%、100%、150%、200%。预留部分的解锁条件以2018 年净利润为基数，2019、2020、2021、2022 年净利润分别增长50%、100%、150%、200%。公司核心人员动力将得到理顺，彰显公司未来发展信心。 4.盈利预测 考虑到锂电池行业正处于产能快速扩张期，有望带动锂电设备需求大幅增长，我们调整公司盈利预测，预计公司2018-2020 年分别实现归母净利润10.1、13.0、15.9 亿元，EPS 2.27、2.96、3.60 元，对应PE 31X、24X、20X，维持"推荐"评级。 5.风险提示 下游发展不及预期，子公司整合不及预期。 |
