金瑞科技(600390)定增拓展锂电深加工产业链
1. 定增前后不影响实际控制人地位。目前公司总股本为3.9 亿股，其中长沙矿冶研究院占31.50%，为公司第一大股东。 本次非公开发行完成后，公司总股份不超过4.6 亿股，长沙矿冶研究院持股比例有所下降，但仍为公司的第一大股东，而五矿集团作为公司实际控制人的地位未发生变化。 2. 金驰材料为公司后续锂电材料发展的重点布局平台。公司形成碳酸锰矿→电解锰→四氧化三锰比较完整锰产业链，碳酸锰矿产能目前18 万吨/年，电解锰产能6 万吨/年，四氧化三锰产能3 万吨/年。公司新能源电池材料主要布局在三家公司：金天能源、长远锂科和金驰材料。2013 年12 月长沙矿冶将长远锂科35%股权注入金瑞科技，长远锂科成为金瑞科技控股子公司（控股51%）；金驰材料是公司用于投资1 万吨/年电池正极材料所设立的新公司，由于集中目前正极材料产能的金天能源需要搬离竹埠港，其4000 吨/年（氢氧化镍3000 吨/年，多元材料1000 吨/年）产能搬迁后转化为二元前驱体2000吨/年和三元前驱体2000 吨/年的产能。 新能源材料现有氢氧化镍产能3000 吨/年，二元前驱体500 吨/年，三元前驱体500 吨/年；钴酸锂2000 吨/年，锰酸锂1200吨/年，三元复合锂离子正极材料2000 吨/年，前三项产能集中于金天能源（权益51.32%），后三项产能集中于长远锂科（权益51%）。公司投资建设年产10000 万吨电池正极材料项目（2012 年12 月公告），达产后二元前驱体产能增至4000 吨/年，三元前驱体产能增至3000 吨/年。 3. 募集项目实现前驱体向材料的产业链拓展。（一）金驰材料1 万吨/年电池正极材料项目。细化而说，金驰材料为公司投资10000 吨/年电池正极材料项目所新设子公司，权益51.32%，厂址位于望城铜官循环经济工业基地。该工业基地位于长沙市望城区铜官镇西北方向，长（沙）—株（洲）—（湘）潭1 小时经济圈内，长沙市北向远郊，湘江长沙市区段下游东岸，长沙市饮用水源保护区下游。距湘江约1km，南距长沙市区约26km，北距湘阴县城约35 km。 金驰材料注册资本为5000 万元，其中：公司出资额为2566 万元，占其出资总额的51.32%。10000 吨/年电池正极材料生产基地建设项目分两期建设，项目一期建设期2 年，建设3000 吨/年覆钴球形氢氧化镍生产线和3000 吨/年多元前驱体产品生产线；项目二期择机将控股子公司金天能源材料有限公现现有产能转化为4000 吨/年多元前驱体生产线搬迁入园。根据科研报告显示，项目达产后，预计将实现年均销售收入8.4 亿元，年均净利润0.5 亿元。 （二）金瑞科技7000 吨/年锂离子动力电池多元正极材料项目。其中二元锂离子电池正极材料4000 吨/年，三元锂离子电池正极材料3000 吨/年；项目建设期2 年。项目达产后，将实现年均销售收入9.4 亿元，年均净利润0.5 亿元。 4. TSLA 开源将拓展NCA 需求市场。在TSLA 的带动下，目前正极材料产品中比容量最高的二元正极材料（NCA）的发展迎来了一个高潮。据真锂研究的统计数据显示，2013 年全球NCA 需求总量达到7750 吨，其中仅特斯拉电池采购所形成的NCA 需求就达4750 吨，同比增长84.52%，目前，全球NCA 正极材料产能基本集中在日本几家大公司。金瑞科技作为TSLA 18650 电池专有供应商日本松下在国内的NCA 前驱体供应商，产品性能指标已得到了日本各大电池厂家的认可。近期，随着特斯拉专利开放计划的推出，预期会有更多的电动汽车生产厂家采用TSLA 的锂离子动力电池技术路线，从而带动上游锂电池正极材料特别是二元正极材料（NCA）需求的高速增长。 此外，据赛迪顾问统计，2013 年，中国锂电正极材料的产量为5.65 万吨，同比2012 年增长28.70%，预计2014 年和2015年将分别达到7.34 万吨和9.42 万吨，产量保持年均30%左右的增长速度。其中，以镍钴锰（NCM）和镍钴铝（NCA）为代表的多元正极材料由于在新能源汽车动力电池方面应用的快速发展，成为锂电正极材料增长最快的品种。 5. 盈利预测及评级。公司传统业务（上游锰矿，四氧化三锰）受制于行业属性，发展空间不大。未来的增量主要集中在锂电材料的扩展，此次定增公司也明确着眼于此。根据募投项目进展，两年的募投建设期后有望迎来业绩大幅增厚，假设此次定增成功，股本增加至4.5 亿股，预计2014-16 年EPS 分别为0.02、0.05 和0.11 元。 至于估值，当前支撑股价的核心因素在于TSLA 使用NCA 的发展前景。据真锂研究的统计数据显示，2013 年全球NCA 需求总量达到7750 吨，其中仅特斯拉电池采购所形成的NCA 需求就达4750 吨，考虑到TSLA 未来扩产，单纯TSLA 一家厂商所呈现的市场空间就很庞大，而如果考虑到TSLA 开源吸引更多产业资本投资NCA 生产链，该市场将更加庞大。在下游需求发展前景广阔的预期下，给予公司15.00 元的目标价，对应2014-16 年动态PE 分别为645、277 和135 倍，给予增持评级。 |
