火炬电子(603678)军用MLCC龙头 布局特种陶瓷材料开启新成长
【2018-02-28】 火炬电子，布局“新材料、电容器、贸易”三大业务 1）布局高性能特种陶瓷材料，开启新成长 公司于2015年定增募投8.265亿元用于CASAS-300特种陶瓷材料产业化项目，该特种陶瓷材料作为增强纤维特别适用于制备陶瓷基复合材料（CMC）。 CMC具有耐高温（工作温度高达1650℃远高于镍基高温合金的1100℃）、密度低（仅为金属合金的1/3，强度却是其2倍）、优异的高温抗氧化性能等突出优势，被视为取代航空发动机高温合金、实现减重增效“升级换代材料”之首选。三大航发制造商之一GE已明确将CMC作为未来发展的核心技术，并且一直在加大CMC投产力度。根据GE公司官方预测，未来10年航空发动机市场对CMC的需求将递增10倍。CMC属于禁运军事敏感物资，国内供应商十分稀缺，仅有火炬电子、苏州赛菲及宁波众兴新材等3家。火炬电子供应的特种陶瓷材料填补国内空白，将充分受益新兴行业的快速成长。 公司已完成3条陶瓷材料生产线的建设，可释放5吨/年的产能；其他3条生产线筹备也正在积极推进，预计2019年初全部达产将形成10吨/年的产能。根据公司发布的可行性报告，按特种陶瓷材料单价5.6万元/kg、10吨/年产能输出计算，预计新增营业收入5.29亿元/年，新增净利润3.05亿元/年，相当于再造一个火炬电子。 2）军用MLCC龙头，众多新产品放量形成新的业绩增长点 公司作为军民用高端电容器的龙头企业，充分受益于军用装备信息化建设、工业装备智能化发展趋势、电子产品消费升级等带来的电容器产品需求扩增；此外，钽电容、脉冲功率陶瓷电容、超级电容等产品都将在2018年形成新的业绩增长点。 3）电容器代理业务：反馈全球电子元器件前沿技术并与自产业务产生协同效应 公司代理业务主要以全球知名电容器厂商太阳诱电、AVX、KEMET等原厂的产品为主。受智能手机等消费需求带动，下游客户需求持续增长。在竞争愈发激烈的代理行业，火炬电子拥有资金和资源优势将继续巩固、强化行业地位，并由此可获得稳定的现金流、把握电子元器件技术发展前沿。同时，代理业务先期介入部分自产业务的民品目标客户，为自产业务民品业务的开拓提供基础。 2018年MLCC仍将维持货源紧张状态，MLCC产品涨价将使得火炬电子的贸易代理业务、自产民品业务都充分受益。 财务分析与盈利预测 受益军民用高端MLCC市场需求高速增长，公司近年来营收净利大幅增长。根据公司2017年业绩快报，公司实现营收18.88亿元，YoY+25.66%；归母净利2.51亿元，YoY+29.76%。2018Q1业绩预增50%左右，约为5425万元。 我们预计，公司2017-2019年净利润分别为2.51亿元、3.82亿元、5.42亿元，同比增速分别为29.7%、52.2%、41.8%；EPS分别为0.55、0.84、1.20元，对应当前股价（2018年2月26日收盘价23.91元）的PE分别为43X、28X、20X，给以“买入-A”评级。 风险提示：特种陶瓷材料：市场规模不及预期；研制进展不及预期。 |
