峨眉山A(000888)2017年年报点评:变化逐步验证 未来值得期待
【2018-02-22】 核心观点 公司发布17年年报，成本费用管控显着：在九寨地震及养老保险费用补记等不利影响下，公司顶住压力，17年购票人数319.14万人次/-3.26%；实现营业收入10.79亿元/+3.59%（主要是16年猴年免票等因素，导致17年在总购票人次下降的情况下有效购票人次提升）；净利润1.96亿元/+5.08%；扣非净利润1.99亿元/+28.94%。与我们之前的盈利预测较为接近，好于市场预期，超预期主要来自于公司整体的成本费用管控力度及酒店等板块的绩效显着提升。公司管理改善的逻辑已连续兑现了两个季度，改变已在切实发生中，18年有望成为变化集中兑现的时点，空间仍大！ 我们维持前期观点，短期看，地震影响消退及费用优化显着，18年公司业绩向上空间大！1、地震带来短期旺季制约，2018年影响消退后叠加高铁效应，人次恢复增长带来的业绩弹性大（18年元旦人次+15%）；2、17年管理费用波动大，一次性提取养老金近3000万，18年迎来优化空间；3、销售及管理费用优化已见成效，季度改善趋势显着，17年三四季度改善均明显，之前的变化逻辑已得到验证，18年有望继续；4、管理层更换增添新动力，为新一轮成长周期保驾护航。 看中长期，景区扩容+交通改善带来更大成长。放眼未来，公司可改善空间大，有望从两个方向打破现有的客流增速放缓制约：1、突破旺季瓶颈并提升休闲游属性：峨眉山尚有一半以上开发空间，后山目前开发规划中，预计完成后日接待能力有望从3-4万人提升至6-7万人；2、提升平日客流："蜀道难"制约正在突破，西成铁路投入使用，成贵高铁2019年开放，交通改善不断落实。 估值处历史较低水平区间，高性价比值得关注：自然禀赋优越+全球稀缺资源对现有估值体系形成良好支撑，近期随大盘有所调整，已处于估值历史较低区间（目前看18年20倍左右）。公司由于地震等不利因素带动的短期人次/业绩波动已经降低了市场预期，我们认为在目前时点存在重要预期差，无论是短期还是长期反转的空间均大，再现布局机遇！ 财务预测与投资建议 我们预期公司18-20年eps为0.50/0.58/0.62元，维持公司18年29倍市盈率，对应目标价14.50元，维持"买入"评级 风险提示交通改善不及预期、管理层优化不及预期、重大自然灾害或极端天气、潜在促销活动对门票等业务的毛利率影响。 |
