航天电器(002025)ROE明显改善再创新高 业绩加速成长蓄势待发
【2018-03-01】 点评： 公司业绩略超我们的预期。公司2017 年业绩快报披露，公司营收为26.12 亿元，小幅低于我们之前的营收预测，即26.29 亿元；利润总额为3.91 亿元，小幅低于我们先前的预测，即3.94 亿元；归母净利润为3.11 亿元，略高于我们先前预测，即3.06 亿元；公司EPS为0.73 元/股，略高于我们先前预测，即0.71 元/股，公司业绩表现略超我们预期。 公司净利润率筑底企稳，ROE 持续创新高。公司2008-2016 年净利润率一直处于下降态势，2016 年净利润率达到历史最低水平11.57%，2017 年公司实现净利润率11.91%，同比去年增长2.92%，属10 年来首次筑底企稳回升；公司ROE 自2009 年以来一直处于上升水平，2017 年公司实现ROE13.80%，同比去年增长13.96%,公司ROE 首次突破13%，创下历史新高。 内生增长叠加资产整合预期，或将推动公司步入加速成长阶段。在武器装备费用投入增加、信息化程度提高、核心元器件进口替代加速三重因素驱动下，我国军用电子元器件行业将保持高速增长态势；公司在连接器行业的竞争优势明显领先，在高端微特电机领域的军转民空间和国产化替代潜力较大，高端连接器和微特电机有望双轮驱动公司业绩实现内生增长。与此同时，集团公告披露，截至2016 年末，公司的控股股东航天十院实现营业总收入120.50 亿元，实现净利润8.00 亿元，预计在集团加大资产证券化力度背景下，公司作为航天十院旗下唯一上市公司，体外业绩增厚空间和目标市值增长潜力较大。 维持盈利预测和买入评级。我们维持先前的盈利预测，预计公司17/18/19 年的EPS 分别为0.71、0.86 和1.07 元/股，目前股价（2018/2/28）为22.60 元，对应PE 分别为32、26和21 倍。公司17 年静态估值水平（31 倍）接近于资产重组终止后至今期间的最低水平（30倍），且显着低于过去5 年PE 均值（36 倍）。考虑到公司具有高进入壁垒且将核心受益于航天防务领域的需求释放红利，未来业绩加速增长可期，且作为科工十院的唯一上市公司，未来或将存在较高的资产整合预期。因此，维持买入评级。 风险提示：公司军品订单以及收入确认风险；军费规模削减、武器装备投入不足；上级主管部门、集团公司以及科工十院的决策风险；军民融合、混改、院所改制等宏观政策风险。 |
