柳州医药(603368)2017年年报点评:业绩基本符合预期 有望持续受益于政策红利
【2018-03-23】 事项点评 业绩基本符合预期，收入端增速较2016年有所上升 公司2017年实现营业收入94.47亿元，同比增长24.97%，公司2017年收入端增速同比提升8.81个百分点，主要受益于2017年广西新一轮招投标基本完成，公司作为广西省医药流通龙头企业（根据商务部数据，2016年公司收入规模占广西省医药流通市场规模的26.3%），拥有全面辐射省内14个地级市的物流配送网络，凭借覆盖广西全省的物流网络、客户粘性高等竞争优势，市场份额逐步提升。 公司2017年实现归母净利润4.01亿元，同比增长25.04%。公司2017年销售毛利率为9.61%，同比上升0.2个百分点；销售费用率为0.37%；管理费用率为2.04%，同比上升0.03个百分点；财务费用率为1.66%，同比下降0.06个百分点。 医院销售业务增速同比显着提高，持续拓展医院供应链延伸服务 公司医院销售业务2017实现收入71.15亿元，同比增长27.13%，同比增速上升12.73个百分点，主要受益于公司持续拓展医院供应链延伸服务，截至2017年末，公司已与51家医疗机构签订现代医药物流延伸服务项目战略合作协议并实施，带动公司医院销售业务较快增长。随着医院供应链延伸服务的推进，公司持续拓展器械（耗材）智能化管理、医院信息系统开发、零库存管理等业务，一方面强化公司与规模以上医院的合作关系，带动公司市场份额提升，另一方面提高公司的综合竞争力，实现公司由传统的医药配送商向现代化医药物流服务供应商转型。 零售业务高速增长，持续推进DTP业务 公司药品零售业务2017实现收入8.68亿元，同比增长41.10%，同比增速上升9.64个百分点，主要受益于:1）公司直营药店数同比快速增长，截至2017年末，桂中大药房拥有270家直营药店，同比增长38.46%，其中医保药店157家，医保门店比例为58.15%，同比上升27.89个百分点；2）公司持续推动DTP药店、医院院边药店发展，一方面通过提升专业化药事服务水平保障零售业务盈利能力持续提高，另一方面通过DTP药店、院边合作药店等渠道优势获得更多上游客户资源，提升公司的代理级别并增加代理品种，经营品种优势不断扩大，截至2017年末，公司经营品规达四万多个，合作供应商突破4,200家，促进公司下游客户的拓展。 在医院供应链延伸服务的基础上，凭借下游客户粘性拓展创新业务 公司2017年器械业务实现收入2.92亿元，同比增长52.07%，同比增速提高22.58个百分点，主要受益于：1）公司在品种上提高医用器械、耗材的采购比例，2017年公司医疗器械品种达1.5万多个，同比增长近4倍，在检验试剂方面公司与润达医疗共同推进广西省检验试剂业务；2）公司通过药品业务渠道扩大器械、耗材销售规模，同时借助医院供应链延伸服务项目把医疗器械、耗材智能化管理引入医疗机构，带动器械业务高速增长。 风险提示 两票制等行业政策风险；医院供应链延伸项目进展不及预期的风险；DTP业务增速不及预期的风险 投资建议 未来六个月，维持"谨慎增持"评级 结合2017年报我们上调公司18、19年EPS至2.73、3.30元，以3月19日收盘价47.79元计算，动态PE分别为17.72倍和14.49倍。同类型可比上市公司18年市盈率中位值为20.81倍，公司市盈率低于行业平均水平。我们认为，公司持续拓展医院供应链延伸服务，合作医疗机构数已达51家，有利于公司保持医院销售业务的较快增速，受益于广西省新标执行、"两票制"执行等因素有望逐步提高市场份额；此外，公司持续推进DTP业务，有望保持零售业务较高毛利率水平的同时维持零售业务较快增速，带动公司整体业绩增长。未来六个月，维持"谨慎增持"评级。 |
