益丰药房(603939)"内生+外延"公司进入加速增长期
【2018-03-03】 益丰药房是国内连锁药店区域龙头，核心区域位于中南华东地区，拥有门店数接近1900 家。公司多年以来奉行稳健发展精细化管理的理念，运营质量和管控能力处于全行业最好的水平。公司上市以来坚持"自建+并购"并举的战略稳步扩张，我们认为公司管理输出能力较强，能够支撑下一个阶段的扩张节奏。预计17-19 年公司净利润3.01 亿元/4.24 亿元/5.93 亿元，同比+35%/41%/40%，EPS 分别为0.83 元/1.17 元/1.63 元 。维持"买入"评级。 支撑评级的要点 "自建+并购"并举的战略强化推进。 公司2018 年1 月发布公告以募投资金2.44 亿元拟收购湖南、江西、江苏合计244 家零售药店门店，收购对象包括：无锡九州医药51%的股权、江西天顺大药房60%股权，浏阳天顺大药房连锁门店及相关资产，本次收购价格已经达到平均PE20 倍（2018 年）。2016 年公司上市时提出三年内新设1000 家门店，2017 年前三季度新增378 家门店数量，总门店数接近1900 家。中南华东地区覆盖4 亿人以上，是公司优势区域，本次收购完成后，公司将进一步提升该地区的市场占有率。另外，公司将以江西益丰为主体，投资3.5 亿元在南昌建立"江西益丰医药产业园"，打造益丰药房在江西全省的物流，总部及培训中心 。 管理输出能力强将成为公司外延快速发展的核心优势，唯有强者才敢高价收购竞争对手。公 司多年以来奉行稳健发展，精细化管理的经营理念，所以我们看到公司的盈利能力，运营质量、管控能力处于全行业最好的水平。公司在练好内功的基础上再图对外扩张，力保每一次收购都具备足够的能力进行整合，日积月累便形成一种经营体系和公司文化。未来在零售药店的扩张中，收购价格日益提高，唯有管理输出能力强的企业才敢高价收购，通过强大的整合能力将被并购方的盈利快速提升。 盈利能力、运营能力、收益质量持续稳健优异，成长性有望提升。 2017 年前3 季度公司毛利率达到40.25%，期间费用率30.67%，净利率6.53%，应收账款周转天数21.59 天，经营净现金流/净利润达到1.10。公司经营保持持续稳健。进入2018 年，公司在外延扩张的脚步比以往更加积极，公司成长能力有望获得进一步提升 评级面临的主要风险 扩张速递低于预期，并购整合低于预期。 估值 我们预计公司2017-2019 年实现净利润3.01 亿元/4.24 亿元/5.93 亿元，同比+35%/41%/40%。17-19 年EPS 分别为0.83 元/1.17 元/1.63 元 ，维持"买入"评级。 |
