申通快递(002468)稳健增长 多元可期
【2018-03-01】 2017全年收入增长28.1%，归母净利润增长26.3% 公司公布2017年业绩快报，全年收入126.6亿元，同比增长28.1%，实现归母净利润15.9亿元，同比增长26.3%，业绩符合3Q17季报中的预计区间（15.1-16.4亿元），略低于此前我们预期的16.6亿元。我们认为，随着公司内部管理得到理顺，申通经过2年左右时间调整，业务量增速逐渐恢复至行业平均，成本控制得当，多元投资布局稳健。维持"增持"评级。 月度业务量增速向好，成本控制得当 公司业务量增速恢复较为明显。自2017年10月公司公告月度业务量数据以来，其4Q17三个月的月度业务量增速分别达到13.9%/19.8%/28.6%，环比改善。4Q17当季业务量增速20.8%，较2017年上半年的18.3%有所提升，增速接近行业平均增速24.3%，市占率下滑趋势明显缓解。同时，得益于公司对干线运输等主要成本项的有效控制，公司盈利增速基本与收入增速持平。我们认为，2018年公司成本优化趋势将持续，使公司快递业务利润维持良好增长。 快递相关产业多元化发展，稳健布局未来增长点 公司积极探索智慧物流、重货、集装化干线物流等快递产业相关产业，布局未来可能的新增长点。在末端，公司公告其积极参与丰巢发展，通过快递柜优化末端成本。在业务品类上，公司与参股的大件快递企业快捷快递合作，积极开展重件业务。在运输端，公司与中车设立智慧物流母基金，投资城市智慧物流与交通运营项目、智慧物流与交通先进装备等产业，充分挖掘公司产业链上下游的投资机遇。 管理改善的效果有望持续，维持"增持"评级 公司自内部管理得到理顺后，业务量增速、成本控制以及产业投资均有起色，管理效率提升较为明显。由于公司此前加盟商与总部间博弈等问题较多，内部挖潜空间较大，业绩增长有望持续。考虑到4Q17行业业务量增速不及预期，我们下调2018年行业整体增速预期，但预计2019年公司市占率企稳回升，预计公司2017-2019年业绩分别为16.0/20.3/23.3亿元（前值16.6/20.8/22.6亿元）。可比公司Wind一致预期2018E的PE估值中位数为24.9X，考虑到公司市占率较低，给予估值5%-15%折价，对应目标价调整至28.4-31.7元（前值28.4-31.9元），维持"增持"评级。 风险提示：上游电商销售不及预期，运力、油价、人工成本涨幅超预期造成公司成本压力增加，旺季产能不足造成品牌负面影响。 |
