韵达股份(002120)2月经营数据简评:业务量持续高增 管理护城河显现
【2018-03-22】 事件描述 韵达股份公布2017 年2 月经营指标：2017 年2 月，公司快递业务量实现1.96 亿票，同比下降20.65%；快递收入实现4.03 亿元，同比下降25.23%；单票收入为2.06 元，同比减少5.78%。 事件评论 业务量维持高增长，货重因素或致单价下跌。考虑到春节因素，1-2 月累计增速更具参考意义。公司2018 年1-2 月累计业务量同比增长50.88%，领先行业增速近20 个百分点；市场占有率从去年前2 月的9.91%提升至11.42%，接近去年四季度电商旺季的市占率。公司1-2月累计单票收入同比下降7.37%，或由于快递均重下降所致。 精细化管理上移学习曲线，构筑公司护城河。公司市占率持续提升，主要得益于服务性价比的提升。1）成本方面：转运中心自有化的先发优势叠加网络的规模效应，使得公司在“单件成本下降->单件价格下降->业务量增长->规模效应->单件成本下降”的正反馈机制下，持续保持成本竞争力；2）品质方面：公司平均有效快递申诉率持续低于行业均值，且领先通达系，表明服务品质稳中向好。当前快递业已从粗放式发展进入精细化管理阶段，学习曲线进一步抬升，而公司早期的精细化管理，构成当前护城河。 综合化布局决定卡位优势，定增获批加速成长转型。2018 年1 月，公司定增方案获证监会核准批复。根据方案，募集资金将用于智能转运中心建设和自动化升级、运能提升以及供应链信息系统建设等。综合化转型布局决定了企业在当下龙头竞争阶段的卡位优势，若定增顺利实施，将有望夯实公司物流网络的竞争力，进一步加速综合化转型。 维持“买入”评级。快递行业数据淡季不淡，修复了市场的悲观预期。韵达股份作为快递行业龙头，优秀的网络管控能力和高品质服务逐步构建竞争壁垒，市占率有望持续提升。暂不考虑定增影响，我们预计公司2018-2019 年EPS 分别为1.72 和2.19 元，对应PE 分别为28 和22倍，维持公司“买入”评级。 风险提示： 1. 行业竞争加剧的风险；电商增速大幅下降的风险； 2. 加盟商管理的风险； 3. 承诺业绩无法完成的风险。 |
