二氧化硅概念股金能科技(603113)山东焦炭龙头 打造循环经济产业链
投资要点： “3+3”循环经济产业链，节省成本过亿元。公司地处山东，以煤炭为原料、炼焦为基础、煤气为载体，打造独特的“3+3”循环经济产业链，实现原料能源双循环，拥有环保优势。目前已形成产能230 万吨焦炭、30 万吨煤焦油深加工、22 万吨炭黑、10 万吨苯加氢、10 万吨甲醇、6 万吨白炭黑、1.5 万吨对甲基苯酚、1 万吨山梨酸及山梨酸钾。按年产22 万吨炭黑计算，每年公司可节约11.3 万吨标煤。公司募投项目：50 万吨煤焦油加氢及20 万吨高性能炭黑项目，总投资15.4 亿，我们认为未来产业链的延伸将助力公司业绩成长。 山东焦炭龙头，16 年吨焦净利194 元/吨，领先行业。公司16 年产量占比山东约4.7%，仅次于山东焦化集团（产能600 万吨），考虑运输半径，产品主要销往山东各地。公司16 年焦炭产量216 万吨，吨焦净利194 元/吨，远超焦炭主要上市公司平均水平。17H1 公司实现收入31.4 亿，同比+100%，归母净利3.6 亿，同比+489%，业绩大幅上升，主要受益焦炭、炭黑量价齐升。 焦炭行业值得期待。焦炭行业长期亏损，重要原因是不负担环保和社会成本的民营小焦化厂的不断加入，低成本竞争导致行业内多数环保较好的大型企业持续亏损。直到产能多到15 年民营小企业也大多陷入亏损，行业主动去产能开始。15 年开始，随着环保成本的增加和不环保产能的停产，焦炭行业16年开始好转，中间受制煤炭供给侧改革，焦化才又让利焦煤，但进入17Q2-Q3，煤炭去产能影响较去年减弱（发改委：至7 月已完成1.2 亿吨，17 年目标1.5 亿吨），环保限产加强，焦炭-焦煤价差从1 季度的200 元涨至600 元/吨。未来环保成本和不合法成本的增加，可能继续带来行业集中度和利润率的提升，焦炭行业很可能成为下一个钢铁或者电解铝。短期来看，2+26城市焦炭产能或限产30%，公司位于其中产量或受影响，但焦炭焦煤价差有望维持高位，公司业绩有保障，长期看，公司拥有目前国内领先的7 米顶装焦炉，技术先进且环保有优势，未来将受益环保加码导致的行业集中度提升。 环保加码，绿色轮胎推进，炭黑行业好转。炭黑是焦油深加工产品，行业竞争分散且无序，近年环保加码叠加国家推进绿色轮胎发展，产业格局逐步好转。山东也是轮胎大省，目前公司拥有22 万吨炭黑产能，规划高性能炭黑产能20 万吨，在建10 万吨，随着未来50 万吨煤焦油加氢精制的投产，公司炭黑产品的成本及质量优势将逐步体现，成为公司业绩的新增长极。 盈利与估值。预计公司17-19 年EPS 分别为1.23/1.56/1.66 元，公司作为山东焦炭龙头，受益焦炭行业反转，业绩有望显着改善，拥有技术及环保优势，未来受益环保加码带来的行业集中度提升，同时炭黑行业或成为新增长极。可比公司17 年平均PE 估值为93 倍，综合考虑，给予公司17 年全年业绩30 倍的PE 估值，目标价36.9 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：环保限产，产品价格大幅下跌，行业政策变化风险。 |
