雅化集团(002497)业绩快报符合预期 期待锂盐继续放量
【2018-02-22】 公司13日发布2017年业绩快报，报告期内实现营业收入23.59亿元，同比增加49.36%；实现营业利润3.43亿元，同比增长80.51%；实现归属于上市公司股东的净利润23.08亿元，基本EPS0.24元，符合市场预期。 锂业放量是公司收入利润双增长的主要原因。公司的参股公司四川国理在9月28日正式完成工商登记，股权归属更为明晰；加上全资子公司兴晟锂业，公司控制的锂盐产能1.8万吨。17年随着新能源汽车的逐步放量，锂盐供不应求延续，价格逐步上涨。公司锂业收入和利润随之双双增长。公司传统的爆破和服务业务也在矿业复苏，经济回暖的背景下继续增长。 公司正在进行扩产。按照公司的建设规划，将分两期扩产4万吨碳酸锂（氢氧化锂）产能。第一期的2万吨碳酸锂（氢氧化锂）于17年全面开设建设，预计18年内完成第一条1万吨生产线试生产，19年完成另一条1万吨生产线试生产。目前公司拥有兴晟锂业（全资）6000吨氢氧化锂产能，和国理锂盐（持股56.26%）5000吨氢氧化锂和7000吨碳酸锂产能，合计产能1.8万吨（权益产能1.28万吨）。一期扩产完成后公司将拥有锂盐产能3.8万吨（权益产能3.28万吨），约折合16年全球锂供给的19%。 高镍三元应用有望带来氢氧化锂价格上行。高镍三元正极只能采用氢氧化锂作为锂源，18年氢氧化锂需求有望随着高镍三元正极的推广而不断增长。目前全球氢氧化锂产能仅为6.4万吨，新增产能多为19年以后才有产能释放，价格有望在18年重新超过碳酸锂。公司本身氢氧化锂产能较多，公司募投项目2万吨生产线碳酸锂和氢氧化锂均可加工，扩产完成后，公司可用氢氧化锂产能有望达到3.3万吨，两期项目全部达产后，公司可用氢氧化锂产能有望达到5.3万吨。公司盈利有望随氢氧化锂价格上涨而不断增加。 多元化的原料供应。公司与银河资源于2016年达成长期战略合作共识；银河资源拥有的MT Cattlin 是17年全球主要放量的锂资源项目之一。公司与川能投已经完成对国理中小股东的股权收购，按照2016年《金川县李家沟锂辉石矿采矿权评估报告书》，达产后国理拥有的李家沟矿有望年产锂精矿15.29万吨（13.29万吨6%的锂精矿和2万吨7%的低铁锂精矿）折合碳酸锂约2万吨。公司认购了澳大利亚CORE公司200.4万澳元的股权，并获得CORE锂产品的优先认购权。但按照公司二期扩产建设完成后的5.8万吨产能来看，目前资源供给可能无法满足生产需要，合理推测公司后续可能会增加自有矿的供应或者加大采购范围。 盈利预测与评级：我们测算，公司17-19年的EPS分别为0.24元，0.75元和1.35元，对应13日收盘价10.89元，公司的动态P/E分别为45倍，15倍和8倍。公司锂盐扩产速度较快，拥有多元化资源保障，业绩有望随着产能产量的提升而不断增长，维持公司"买入"评级。 风险提示：锂价下跌的风险，产能释放低于预期的风险，新能源汽车销量低于预期的风险。 |
