时代新材(600458)2017年年报点评:风电低迷及汇兑损失影响致业绩大幅下滑 未来主业回暖可期 新材料开花结果
【2018-03-29】 受风电行业低迷及汇率波动拖累，业绩大幅下滑。受整个中东部地区施工周期变长以及"红六省"限装影响，2017年风电行业延续低迷态势，新增并网装机15.03GW，同比下降22%。受行业影响，公司风电叶片和减振产品业务实现收入20.21亿元，同比下滑25.7%，同时受销售价格下降，原材料价格上涨等因素影响，毛利率下滑2.6pct至9.5%。风电业务净利润较16年减少约0.87亿。其他轨道交通及汽车产品业务基本稳定，分别实现收入23.98/63.17亿元，同比变化-7.9%/+9.3%，毛利率基本稳定。此外由于公司并购德国BOGE时借入2.03亿欧元贷款，受汇率波动影响，2017年公司账面汇兑净损失为1.52亿元（其中欧元借款汇兑损失为1亿元），比2016年增加1.33亿元。 风电业务有望回暖，德国BOGE降本增效未来逐渐体现。2017年风电行业弃风率降上年同期下降5个pct至12%，弃风限电情况大幅好转，三北红色预警地区弃风率下降趋势明显，2018年部分省份装机限制有望解禁，传统风电装机地区有望释放需求增量。同时根据电价调整政策，仅有在2018年之前完成项目核准，且在2020年之前开工的项目享受2018年之前的标杆电价。2018年之前的高招标、高核准有望在未来两年集中释放，风机抢装有望再次发生。因此我们预计2017年装机底部确认，未来三年有望迎来装机上升周期，带动公司风电业材料业务回暖。德国BOGE由于德国工厂人员成本较高，导致效益提升缓慢，19年后德国工厂有望实现产业转移，实现成本优化，提升经营效益。 PI膜实现量产，芳纶等多个新材料项目有序推进。公司突破化学亚胺法生产工艺，500吨聚酰亚胺薄膜生产线于17年年末完成调试运行和优化，顺利产出合格产品，实现批量供货，下游导热膜客户订单供不应求，公司正在积极准备扩产方案；此外年产3200吨芳纶材料及制品、电容隔膜材料与水处理基材生产基地项目预计2018年内可实现投产；特种尼龙项目已实现千吨级以上的量产及销售，正在商讨实施产业化方案。未来新材料业务有望成为新的成长点。 投资建议：公司风电叶片主业有望触底回暖，新材料业务逐渐开花结果，维持"增持"评级，下调2018-19年，新增2020年盈利预测，预计2018-20年归母净利润2.95（原值4.03）、3.94（原值4.84）、5.45亿元，EPS0.37、0.49、0.68元，PE22X、17X、12X。 风险提示：新材料业务不及预期，风电、轨交业务需求不及预期，汇率大幅波动 |
