乐普医疗(300003)创新医疗器械龙头 药品业务受益于一致性评价
【2018-04-02】 公司的核心逻辑：1、公司已打造成一个心血管全病程管理的平台型企业，不考虑可降解支架获批带来的收益，现有业务有望保持公司未来三年业绩持续30%以上增长；2、公司储备品种可降解支架、起搏器、心电图AI分析等国内领先，奠定公司创新医疗器械龙头地位，2018年有望进入收获，带来中长期成长性；3、差异化的销售策略有望促使公司受益于一致性评价带来的行业洗牌机遇，公司药品业务有望实现跨越式发展。 国内心脏支架龙头企业，可降解支架有望2018年下半年获批。支架是公司器械业务增长核心驱动力，公司现有三款金属支架Partner、Nano和Gureater，从目前招标情况来看，集中招标采购对三款支架出厂价影响较小，且高毛利品种nano支架销售占比持续提高有望稳定毛利率水平，我们认为集中招标采购和取消高值耗材加成等政策实施后，一方面有利于国产产品加速进口替代，另一方面公司较丰富的支架品种梯队及强品牌影响力有望向经销商转移降价压力。与此同时，公司可降解支架已经进入加速审评通道，我们预计2018年下半年有望获批上市，带来较高的业绩弹性。 差异化销售策略打开药品业务增长空间，中短期受益于仿制药一致性评价逐步落地。公司于2013年收购新帅克进入药品市场，目前主要产品为氯吡格雷和阿托伐他汀，随着仿制药一致性评价政策逐步落地，氯吡格雷、阿托伐他汀有望在2018年内通过审评，缬沙坦、氨氯地平等10+个品种有望在2018年内完成BE实验，未来有望凭借广铺OTC渠道和院内低价招标策略，抓住行业洗牌的机遇，进一步提高药品市场占有率，我们预计未来三年公司药品业务有望持续保持35%以上快速增长。 创新性布局向药品延伸，进入糖尿病、肿瘤等领域。公司的创新基因在器械端已经逐渐被验证，并逐渐延伸向创新药领域，继2016年参股君实生物，就心血管重磅药物PCSK9展开深度战略合作后，公司于2018年1月以5.4亿元收购辽宁博鳌生物75%股权，获得甘精胰岛素、门冬胰岛素、重组人胰岛素等一系列在研糖尿病药物资产；以2亿元参与设立乐普生物，获得翰中生物所开发的PD-1药物产权（目前处于临床I期）以及皓阳生物PD-L1的全部产权，带来较高的中长期成长性。 盈利预测与估值：不考虑可降解支架带来的收益，我们预计2018-20年公司收入58.18、73.95、93.19亿元，同比增长28.22%、27.09%、26.02%，归母净利润12.68、16.85、22.10亿元，同比增长40.99%、32.97%、31.14%，对应EPS为0.71、0.95、1.24。目前公司股价对应2018年47倍PE，考虑到公司可降解支架有望于2018年获批，同时药品业务受益于一致性评价的进程，2018年有望成为公司的收获之年，带来公司中长期高成长性，可以给予估值溢价，我们给予公司2018年50-55倍PE，公司的合理价格区间为35-40元，首次覆盖，给予"买入"评级。 风险提示：产品市场推广不达预期风险，政策变化风险，产品研发失败风险。 |
