科伦药业(002422)一季度业绩预计大超预期 2018迎全面爆发
【2018-03-30】 预测2018年一季度盈利同比增长80%-120% 科伦公布2018年一季报业绩预告，比上年同期增长80%~120%，即盈利范围为3.47亿~4.24亿。业绩超我们预期，大超市场预期。公司业绩好转正逐步兑现。我们再次强调公司目前大输液、原料药中间体以及研发产品线均已到向上拐点，2018年将是公司各项业务的全面爆发年。 关注要点 预计一季度净利润实现大幅增长。主要原因为1）大输液1季度爆发式增长，我们预计该部分同比增速可能达30%~40%，相比去年新增近亿利润。除流感爆发带来季节性影响外，我们认为大输液行业整体复苏也带动盈利能力得到改善。全年来看大输液板块整体有望保持超过10%的增速；2）川宁1季度逐步满产，利润相比去年同期大幅增加，我们预计该部分新增超过1亿净利润。 2018年业绩有望迎来全面爆发：1）在将石四药实现并表后，科伦与石四药实际控制大输液~60%市场份额，行业进入高度整合后的红利期，我们预计2018年并表石四药20%利润后，科伦大输液板块有望贡献~15亿净利润；2）原料药业务方面，由于环保监管全面加强，原料药中间体价格全面上涨，科伦川宁产能环保是国内最高标准，将充分享受行业红利。川宁硫红自2016年初起即保持稳定满产，而6APA与青霉素工业盐自3月12日通过环保验收后也保持稳定满产。我们预计川宁2018年有望贡献5~6亿净利润。3）研究院深耕5年开始形成良性循环，17年包括丙谷双室袋、卡文首仿、帕瑞昔布钠首仿等在内的7个产品获批上市，我们预计2018年有望为公司新增~5亿收入。 科伦创新取得新进展。创新药方面近期公司重磅在研品种西妥昔单抗Ⅲ期临床试验开始招募患者入组，雷莫芦单抗biosimialr国内首家获批临床，PD-L1单抗已启动Ⅰ期临床，创新ADC项目启动美国临床研究。我们认为科伦创新药有望在4~5年后开始贡献新收入。我们认为公司“三发驱动”战略已经进入加速发展阶段，长期来看公司将成为千亿量级的创新领军企业，坚定看好公司发展。 估值与建议 我们维持2017年EPS0.52元不变，上调2018/19年EPS7%/5%至0.84元/1.07元，同比增速分别为28.4%/60.9%/28.0%。目前股价对应2017/18/19年P/E分别为56X/35X/27X。维持推荐评级和目标价40元（较目前股价有38.4%的上涨空间），目标价对应2017/18/19年P/E分别为77X/48X/37X。 风险 抗生素中间体降价；药物研发进展不及预期；新药销售不及预期。 |
