视觉中国(000681)图片市场百亿规模待耕 业态升级打开成长新空间
【2018-03-29】 图片行业百亿规模待耕，公司历史表现优异 1）国内图片价值严重低估，图片交易规模占广告业产值比例仅为全球市场的1/4；正版化、“读图时代”带动图片行业进入高速发展期，我们测算2019 年图片行业市场规模有望达到108亿，三年复合增速40%。2）公司是中国首家互联网图片公司，内容资源覆盖名列前茅、持续受益行业成长。公司近三年收入、业绩复合增速分别达到41.1%和39.0%，毛利率维持60%以上，体现公司对上下游的议价权。 上游内容筑壁垒，中游平台技术强，下游获客能力优 1）内容：内容方面汇集自有版权内容、合作供应商和签约供稿人（1.7 万人）三方资源，提供2.7 亿图片服务、500 万条视频素材和35 万首音频等内容资源，构建起较高的内容资源壁垒。2）平台：持续加大技术投入，自主研发图像搜索关、版权跟踪、自动标签等核心技术，提升客户图像服务体验及盗版图片追踪能力。3）客户：传统核心客户（媒体、广告、中小客户）不断夯实，2017H1 客户增速20%左右；新兴客户（商业大企业客户、互联网平台）持续拓展，2017H1 增速50%左右；基于资源优势，公司销售费用率显着低于同业，凸显获客能力。 大企业客户持续拓展，以巨头为桥梁开拓长尾市场 1）大B：图片正版化政策趋严、图片识别等技术提升普及解决盗版图片维权、追踪痛点，商业、金融机构等“非媒体”大企业客户正版图片消费市场打开；2017H1 企业大客户部门新增年度签约客户数同比增长超过50%。2）小B及C端：近年来伴随媒介更迭，自媒体市场发展迅速：2013-16 年微信公众号数量实现从200 万到1200 万的飞跃，自媒体广告收入规模由15 亿增长至195 亿；公司基于内容资源优势，一方面通过与互联网平台大B（自媒体聚合平台）合作进而触及自媒体小B客户、C端客户，另一方面直接与头部自媒体合作，有望为公司带来较大业绩弹性。 盈利预测与投资建议 我们预计17/18/19 年公司全面摊薄EPS 分别为0.41/0.53/0.68 元，当前股价分别对应同期62/46/37 倍PE；结合绝对及相对估值，我们认为公司合理股价为26-43 元，乐观情形下存在70%左右的上涨空间。我们持续看好公司在“社区＋内容＋交易”商业模式持续深化下的长期成长力，继续维持“买入”评级。 风险提示：商业变现不及预期，盗版风险等。 |
