长电科技(600584)2017年年报点评:原长电科技业绩新高 内部整合向好
【2018-04-16】 收入中高速增长，增速高于行业。公司2017年实现营业收入238.55亿元，同比增长24.54%，高于2017年国内封测行业增速3.84pct；实现归母净利润3.43亿元，同比增长222.89%；实现扣非后归母净利润-2.62亿元，考虑星科金朋在2017年中旬利润影响100%并表，参考同比口径，2017年公司扣非后归母净利润同比增加2.33亿元。 原长电业绩新高，星科金朋整合向好。2017年原长电实现归母净利润6.98亿元，同比增长61.57%。其中，长电先进营业收入32.24亿元，同比增长46.73%，归母净利润3.22亿元，同比增长76.78%；长电本部营业收入同比增长15.66%，归母净利润同比增长46.05%。韩国厂JSCK受益于SIP等先进封装和客户顺利导入，2017年实现扭亏为盈，实现营业收入7.55亿美元，归母净利润0.23亿美元。 2017年星科金朋实现营业收入11.61亿美元，归母净利润-0.89亿美元，同比减亏0.1亿美元。期间内星科金朋上海厂搬迁费用增加、订单减少，SCS、SCK 智能手机用集成电路封测业务延后。我们预计2018年星科金朋订单将增加，产能利用率得到提升，有望实现大幅减亏甚至盈亏平衡。（注入星科金朋预计2017-2019年净利润为0.7、3.8和5.6亿元，三年净利润不低于10.1亿元，未达标部分由产业基金、芯电半导体进行补偿） 公司行业格局向好，先进封装进入前列。封测行业属于相对重资产，具有规模经济。根据IC Insights报告，2017 年，公司营业收入在全球集成电路前10大委外封测厂排名第三。全球前二十大半导体公司80%均已成为公司客户。公司具有Fan-outeWLB、WLCSP、SiP、BUMP等先进封装，技术处于全球前列位置，根据研究机构Yole Développement报告，在先进封装晶圆份额方面，以全球市场份额排名：英特尔12.4%、硅品11.6%、长电科技7.8%位列第三。 进口替代将助力公司长期增长。2015年5月份中国公布了《中国制造2025》白皮书，其中提到中国集成电路自给率在2020年达到40%，2025年达到70%。仅考虑自给率提升，到2025年中国集成电路市场空间有3倍左右的提升，对应7年复合增速17%；如果考虑全球集成电路整体市场整体容量提升（假设未来7年份复合增速8%），预计到2025年中国集成电路市场空间有5倍左右的提升，对应7年复合增速为26%。 短期内（预计2018-2021年），我们认为国内集成电路自给率提升更多依靠存储芯片（Nand Flash/DRAM），这类芯片的生产和制造更多是IDM模式，预计给公司带来的增量有限。如果中长期来看（2022年以后），我们预计国内集成电路将切入难度更高的逻辑IC、ASIC和功率半导体，实现自主可控、自给率提升和进口替代，这类Fabless的模式将给公司带来可观的订单增量。 给予公司“推荐”评级。公司给予2018年的收入指引是258亿元，同比增速8.4%，我们认为5G/汽车电子/物联网/人工智能将为封测提供新的机遇，预计公司未来三年收入复合增速在15-20%。短期内公司业绩改善更多依赖星科金朋的协同和内部减亏，长期来看，我认为随着公司协同效应和规模经济提升，以及国家集成电路产业政策扶持，对标全球行业龙头和国内竞争对手，公司的净利率有较大的提升空间。我们预计公司2018-2019年归母净利润为9.31、12.24亿元，EPS为0.68、0.89元，目前股价对应2018-2019年估值为31.1倍和23.7倍。短期内，我们认为公司估值处于合理区间上限，考虑目前股价与公司三年定增价成本差距不大，具有一定安全边际，给予2018年底35-40倍估值，对应合理估值区间为23.8-27.2元，给予“推荐”评级。 风险提示：星科金朋整合不及预期、市场需求不及预期‘ |
