阳光电源(300274)一季度维持高增长 户用分布式值得期待
【2018-04-11】 事项： 公司发布 2018 年未经审计的一季度业绩预告：2018 年一季度公司归母净利润约1.94 亿—2.26 亿，同比增长50%-75%。公司募集资金委托理财收入以及政府补助，预计对净利润影响1100 万元。 主要观点 1.2018 年一季度业绩1.94 亿-2.26 亿，同比增长50-75%，符合预期公司预计2018 年一季度实现归母净利润1.94 亿-2.26 亿， 同比增长50%-75%，环比下降22%-33%，对应EPS 为0.13 元-0.16 元。其中非经常性损益约1100 万元，主要系公司募集资金理财及政府补助，公司业绩符合预期。 2.分布式快速崛起，系统集成持续发力 2017 年国内分布式光伏装机容量19.44GW，同比大增370%。公司自2013年介入光伏电站系统集成以来，凭借主营逆变器业务优势迅速跻身国内一线光伏系统集成商。公司显着受益于分布式装机大爆发所带来的系统集成需求以及逆变器需求。根据公司此前公布的2017 年业绩快报，预计公司一季度业绩维持较快增速源于系统集成业务的持续发力。而根据能源局此前公布的分布式电站电价调整方案，我们预计2018 年分布式仍将维持快速增长。 3.自建品牌，发力户用分布式 户用分布式应用场景广阔、方便消纳、增长潜力巨大。国家能源局、省市级地方政府都有不同程度的补贴、鼓励措施，2017 年国内户用分布式装机量约2-3GW，预计2018 年将达到5-6gW。公司设立SunHome 户用品牌，发力户用分布式光伏，并相继搭建了市、县、镇三级销售网络。目前完成布局的省份有：安徽、山东、湖北等。预计短期将形成覆盖10 个以上省份的代理经销网络，并计划为未来2 年内建立3000 家区县级经销网络。预计2017 年公司户用分布式销量7000-8000 套，2018 年有望达到5 万套以上销量，将实质性增厚公司业绩。 4.设立海外工厂，加速逆变器全球化布局 根据 GTM Research 最新的统计数据显示，2017 年全球光伏逆变器市场规模98.56GW，公司市占率16.7%，对应装机约16.5GW，仅次于华为，逆变器已呈现强者恒强的竞争格局。公司逆变器市场份额连续多年领跑国内市场，同时公司积极推动逆变器产品出口，在印度、土耳其、墨西哥、沙特、中东等新兴市场获得较大成功，2017 年公司逆变器出口规模有望达到3GW。并战略性布局印度工厂，推动生产本土化，目前厂房已接近完工。印度等新兴市场光伏装机增长迅猛，部分国家带有贸易保护政策，公司积极布局当地产能，推动本土化生产，抢占行业发展先机。 5.储能、汽车电控等战略新兴业务多点布局 公司携手三星SDI 成立阳光三星（合肥）储能电源有限公司进军储能业务，产品已被广泛应用于海岛、高原、港口、住宅、风光电站项目。在德国、澳大利亚、日本等海外国家积累了丰富的开发经验；并成功参与了国内上海洋山港、西藏措勤微电网等储能示范项目。新能源装机量的快速增长，储能需求将愈发显着，随着锂电成本的逐年下降，储能业务有望迎来快速增长。公司还积极布局电动汽车控制器等潜力业务。公司围绕逆变器及主营进行了多点布局，业务全面开花。 6.投资建议 公司作为光伏逆变器龙头，将受益于全球光伏装机的快速增长；公司系统集成业务以及户用分布式产品发展迅猛；同时公司积极布局储能、汽车电控、风电场开发等潜力业务，将显着增厚公司业绩。我们预计公司2017 年-2019年业绩分别为10.39 亿、13.36 亿、16.96 亿，对应EPS 分别为0.72 元、0.92元、1.17 元，我们给予公司2018 年23 倍PE，对应目标价21.16 元/股，维持“推荐”评级。 7.风险提示 光伏装机量不及预期，政策退坡超预期。 |
