华发股份(600325)2017年年报点评:业绩稳步兑现 大湾区资源龙头
【2018-04-16】 业绩持续高增长，销售结构优化：公司2017 年业绩增长主要由于1. 结算力度的增强，此前销售的横琴首府、华发四季等项目陆续进入结算，全年结算金额同比增长51.6%。2. 结转结构优化推动公司少数股东权益占比较2016 年下降19.8 个百分点至8.9%。受制于公司所布局的核心城市调控加码，2017 年公司实现销售额310.2 亿元，同比下降13%。据我们跟踪，公司2018 年可售货值超过千亿，其中位于核心城市的资源储备充足，我们预计随着部分重点城市供给的加速释放，公司2018 年销售额大概率可超过400 亿，并向500 亿水平冲击。 积极补充核心城市土储，受益大湾区战略地位提升：公司2017年投资力度明显加大，在继续深耕上海、武汉、广州、苏州等已布局城市的基础上，成功开辟南京、佛山、嘉兴等市场，并不断深化新进城市的项目储备，全年共新增土地储备权益建筑面积277.7 万平米，同比大幅增长298%。截至2017 年末，公司土地储备规模为877 万平米。公司作为珠海区域的龙头房企，在珠海横琴区域坐拥丰富土储，大股东华发集团在珠海区域资源禀赋也十分充裕，未来存在强烈潜在注入预期，公司与集团的这部分储备有望随着珠海区域战略地位的上升，迎来价值重估。 债务压力提升，多元激励助力成长：销售规模下降叠加拿地力度的增强，公司2017 年末货币资金规模较2016 年下降29%至112亿元，全年净负债率及短债压力分别增长至263%和174%，债务压力明显提升。在激励方面的改革，公司也开创了珠海市国企改革之先河，是珠海市国企相关激励机制市场化的先行者，充分彰显公司在珠海市国企改革领域内的领先和示范地位，未来有望在珠海市国企改革深化进程中，扮演更为重要的角色。 盈利预测和评级：预计公司2018-2019 年EPS 为0.96 元、1.15元，维持“买入”评级。 |
