深圳惠程(002168)公司治理结构发生变化 新材料业务稳步推进
事件：公司发布2014 年上半年半年报，公司实现主营业务收入18,212.24万元，同比上升3.16%；营业利润-278.05 万元，同比下降113.69 %；归属于上市公司股东的净利润208.36 万元，同比下降89.29%；产品毛利率32.31 %，同比下降8.78 个百分点。 电气业务行业竞争激烈，净利润毛利率下降，新材料销售继续推进，收入占比大幅提升。公司传统业务电气产品由于人工及材料成本上升，部分产品销售价格下降，收入同比下降4.14%，毛利率下降6.70 个百分点。上半年公司继续推进聚酰亚胺新材料业务的市场开拓，在营销策略和产品战略等方面做了改进，目前新材料产品贡献销售收入的产品为：聚酰亚胺纤维产品及聚酰亚胺树脂产品（特种工程塑料），目前共实现销售收入2231.22 万元，占公司营业收入12.25%，收入占比较去年同期大幅提升。由于新材料产业化进程受多方面因素影响，产品性能及价格要经过一段时间的市场认可，因此目前公司上述两个已经产业化的产品在生产规模和销售数量上还有待于进一步的上量。我们认为随着公司不断调整营销策略以及产品战略，先期降低利润水平，争取尽可能多的下游客户的策略，在现阶段可能是公司较为可行的策略。 毛利率大幅下滑，市场推广费用增加导致销售费用增加。上半年，毛利率水平下降8.78 个百分点，由于市场推广费用增加，导致销售费用增加，三费率30.85%，较去年同期上升3.68个百分点，近三年一直维持较高的三费水平。 公司治理发生实质性改变，经过刮骨疗伤后续有望带来新的生机。2014 年初全面实施职业经理人制度，家族型高层管理人员全部退出。公司树立的“电气业务全面升级固化和聚酰亚胺材料业务的产业化”战略目标，在这只拥有”职业化、社会化、专业化、市场化、国际化”的经理人团队身上有望得到实现。 业绩预测与估值。预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.01 元、0.02 元、0.04 元，坚定看好聚酰亚胺服用纤维市场前景，聚酰亚胺纳米纤维电池隔膜的高性能有望引爆市场需求，维持“增持”评级。 风险提示：聚酰亚胺纤维及纳米纤维电池隔膜产业进程慢于预期。 |
