华鲁恒升(600426)2018年一季报点评:Q1量增价升 业绩大增；18年产能投放 高速成长
【2018-04-23】 量价齐升，业绩大增 公司2018年一季度营收和净利均实现大增，其中净利润增速大幅超过营收增速，主要是受益于化工产品量价齐升，特别是去年4季度投产的氨醇装置贡献了较大的销量增量，整体来看，价格影响因素更大，公司Q1季度总体销售毛利率为30.1%，同比和环比均提高约10个百分点。 煤化工成本最低龙头不断扩产，“一头多线”柔性联产实现利润最大化 1）公司作为全行业公认煤化工成本最低标的，2017年产能为13.68亿方的羰基合成气（CO+H2）生产装置于2017年Q4已经正式投产，至此公司再新增100万吨氨醇生产能力，平台总产能达到320万吨，新产能主要以甲醇为主，投产后公司的甲醇将不仅仅自给自足，甚至外售一部分；公司以水煤浆气化工艺形成最上游的煤气化平台，相比于传统的UGI固定床造气工艺，节省成本约300元/吨左右；2）公司煤炭采购通过专用铁路线，节省了陆运成本，相比其他存在陆运的企业，煤炭成本每吨可以节省20元左右；3）“一头多线”柔性联产，可以灵活调节合成氨和甲醇生产比例，实现利润最大化。 原油中枢不断提高，主营产品景气持续 2016年以来原油价格中枢持续上涨，以布伦特现货价为基准，2016、2017均价分别为43.65、54.22美元/桶，2018年至今均价为67.3美元/桶，化工产品多数为全球性定价策略，相关石油下游产品价格上涨，而在煤炭价格保持不变的情况下，公司对应的煤化工产品价差未来有望不断拉大。 分产品而言： 醋酸：17年9月份以来，受内外两方面因素影响（国际方面：国外产能频繁遭受不可抗力，产能受限，龙头厂商提价，利好国内价格；国内方面：作为醋酸主要下游的PTA需求旺盛，醋酸乙酯、醋酸丁酯、醋酸乙烯等其他下游需求乐）醋酸价格自3000元/吨上涨至当前的4600元/吨，涨幅超过50%，未来2年几乎无新增产能投放，价格有望维持高位。 乙二醇：全球来看，石油制乙二醇仍然是绝对主流，油价上涨直接导致近期乙二醇价格涨至8400元/吨，放眼国内，乙二醇仍有60%的进口替代空间，而且公司50万吨投产之后，成本有望进一步降低；公司未来有望迎来成本降低、价格上升的双向拉长价差。 尿素：近期价格再度上涨，华鲁最新报价到1920元/吨，尿素行业2011年单边下行至2016年触底，17、18年在供给侧改革、环保趋严下，每年产能不断退出，叠加农产品价格逐步企稳回升，尿素价格后续有望维持在合理水平。 50万吨乙二醇年中投产，积极响应山东新旧动能转换，煤化工龙头再迎高成长 公司新建50万吨煤制乙二醇项目，预计2018年中正式投产，上游甲醇配套已经建成，投产后公司乙二醇成本有望控制在4000元/吨以下，按照当前价格计算将为公司带来34亿元的销售收入和近10亿元左右的净利润，同时公司积极响应山东新旧动能转换，十三五发展瞄向绿色化工新材料项目，进一步拓宽公司未来成长空间。 预计公司2018-2019年EPS分别为1.46、1.77元，对应PE为11X、9X，维持买入评级。 |
