维尔利(300190)餐厨垃圾处理步入成长期 龙头地位已现
公司公告中标日照餐厨项目工艺设备及配套设施EPC 工程，这是宁德项目后公司2014 年第二个餐厨EPC 项目，餐厨行业已从示范城市向全国范围推广，以山东为例，绝大部分市一级城市将在今年上马餐厨项目，维尔利分选、厌氧技术均位居国内前列，餐厨技术龙头雏形已现，目前常州、宁德、日照三个项目将成为公司非常好的示范工程，未来拿单能力将再超预期，有望成为A 股餐厨第一股。 餐厨最看好维尔利，核心技术+商业模式 我们认为维尔利是餐厨最好标的：（1）维尔利厌氧技术为市场主流技术方向，常州100 吨餐厨处理项目已稳定运行一年有余，目前扩建200 吨，有稳定运行示范项目，除宁德、日照项目外，公司还参与长春、三亚、青岛世博园等餐厨项目，未来订单有望超预期；（2）维尔利工艺设备输出为主的商业模式最符合餐厨行业扩张要求。 从试点到全面推广，餐厨处理发展速度或超市场预期 截止2010 年，我国城镇人口6.6 亿，以每人每天餐厨垃圾产生量0.1-0.15 公斤测算，全国城镇每天餐厨垃圾产生量共计6 万-10 万吨，按照目前餐厨垃圾处理40-50 万元的吨投资，全国餐厨垃圾市场容量在300-500 亿，设备投资150 亿-200亿元。经过09 年以来多个项目示范，餐厨垃圾已经具备处理条件。餐厨垃圾已经进入政府考核范畴，且地沟油是政府重点整治目标，地方政府开建餐厨处理设施意愿强烈，餐厨垃圾处理开始从试点向全面推广发展。除三批66 个试点城市外，从我们跟踪的数据，以山东为例，山东省绝大部分地级市将在2014、2015年开始投运餐厨处理设施，全国范围的推广进度或超市场预期。 收购杭能进一步加强厌氧技术，龙头地位显现 杭能厌氧技术全国领先，将进一步增强维尔利餐厨整套设备技术实力：（1）截止2013 年底，全国养殖行业沼气发电项目共40MW，杭能占25MW，市场占有率第一，公司已经为超过250 项生物燃气工程提供过设备，在餐厨、污泥、农产品加工等行业都有大型工程经验；（2）杭能厌氧技术领先，已拥有国内历史较长且品种较多的厌氧菌库，覆盖了沼气生产的大部分原料，杭能项目年发电小时稳定在8200 小时，全国领先。 关注1：从下半年开始餐厨垃圾处理推进进度加快 关注2：持续收获餐厨垃圾处理EPC 订单 关注3：渗滤液EPC 订单复苏 关注4：渗滤液BOT 持续稳定增长 关注5：收购杭能环境，实现优势互补 关注6：生活垃圾处理MYT 技术 关注7：进军工业污水处理市场 结论： 假设公司在6、7 月份完成对杭能环境的收购，下半年实现并表，以增发完成后1.77 亿股计算，预测公司14、15、16 年EPS 为0.69 元、0.99 元、1.11 元，PE33、23、20 倍。2014 年将成为公司重要的时点，传统渗滤液业务新增订单开始释放业绩；常州餐厨示范效应开始显现，持续获得餐厨EPC 订单；完成对杭能的收购不仅为公司贡献2000 万净利，并且使得双方实现优势互补，拓展产业链条。我们认为公司的转型思路非常务实，规避了主要障碍、难题，我们看好公司未来发展空间，维持公司“强烈推荐”的评级。 |
