双星新材(002585)聚酯薄膜行业龙头 周期景气度上行公司业绩有望大幅增长
【2018-04-19】 结论与建议： 聚酯薄膜行业上一轮周期景气高点在2010-2011年，2012年以后行业竞争激烈。双星新材在2011年成功上市，通过上市募集资金27.1亿元，其中超募20.5亿元，随后又进行多轮融资活动，储备了大量流动资金，公司凭借这一优势，在行业低迷期期间快速扩大产能，产能由2008年的1.6万吨/年，扩张至目前的30万吨/年，一跃成为国内龙头企业，且近年来公司资产负债率远低于同行业其他公司。与此同时，公司还顺利建成1亿平方米光学膜项目，成功收购江西科为公司，另外2亿平方米光学膜项目计划2018年底完成安装。公司聚酯薄膜产能30万吨/年，随着聚酯薄膜景气度好转，2017年低基期影响，公司2018年业绩有望大幅增长，首次覆盖，给予“买入”评级。 聚酯薄膜景气上行，行业龙头将受益：2011年以后聚酯薄膜行业景气度下滑，行业在低谷中盘整数年之久，部分落后产能被淘汰，另外叠加下游稳定需求增长，市场逐渐出清。公司产能在这期间扩大至30万吨/年，居国内首位，但公司业绩受行业景气度影响幷没有明显改善，归母净利润在2011年高点3.83亿元之后，基本保持在1.2亿元左右。2017年年底，聚酯薄膜行业逐渐复苏，聚酯薄膜价格由8400元/吨一路上涨至12000元/吨，涨幅40%以上。另外值得注意的是，近三年来聚酯薄膜行业下游需求增速12%以上，18年仍有望保持这一增速，而在未来3年内新增产能因建设周期因素影响十分有限，当前社会库存处于历史低位，聚酯薄膜行业景气度回升更加明朗化。聚酯薄膜行业景气度向好，公司产能国内居首，叠加17年业绩低谷，18年公司业绩有望大幅增长。另外公司发布2018年一季度业绩预告，预计一季度营业利润同比增长80-90%。 光学膜产品尚处成长阶段，未来业绩弹性大：公司在聚酯薄膜行业低迷期间，向高端薄膜光学膜突进。2016年10月，年产1亿平米光学膜项目正式投产，当前光学膜二期2亿平米项目仍在建设中，公司计划在2018年年底完成设备安装。2017年半年报中显示，在报告期内1亿平米光学膜项目实现效益为140万元，公司光学膜项目产能释放，以及下游客户开拓还需要一个发展过程。据悉，公司部分光学膜产品已经获得下游巨头企业认证，幷开始逐步批量供货，光学膜产品得到市场认可，为未来业绩增长奠定基础。 盈利预测，首次评级"买入"：聚酯薄膜行业市场逐渐出清，下游需求向好，且后期新增产能有限，我们预计公司 2017-2019年归母净利润分别为0.74、3.67、5.16亿元，同比增长-44%、395%、41%。对应EPS为0.06、0.32、0.45元，目前股价对应的18及19年PE为20、14倍，对应的PB为0.94、0.89倍，鉴于公司18年业绩有望大幅增长，首次评级，给以"买入"评级。 |
