省广股份(002400)内生增速强劲 数字营销成为公司外延战略重点
公司内生业务增长强劲，全年内生增速预计超50%：据我们测算公司上半年内生净利增速50%以上，我们认为公司内生业务增长强劲的主要原因是媒介代理业务毛利率持续提升和品牌管理业务快速增长。公司仍然有超过85%的收入来自媒介代理业务，公司通过此项业务模式的探索毛利率已经由去年同期的12%提升至现在的12.78%，我们认为随着公司集中式采购、类买断式采购和买断式采购等业务模式占比的进一步提升，媒介代理业务毛利率仍有提升空间。同时公司品牌管理业务收入整体营收占比由去年同期的4%提升至4.5%，同增24%，毛利率提升至86%以上。品牌管理业务是公司产业链延伸的重要切入点，高附加值业务占比的提升将成为公司未来内生增长的重要驱动因素，我们预计公司全年内生净利增速可超过50%。 外延扩张稳步推进：公司公告投资入股广州中懋和尚道公司，广州中懋整体作价3.42亿元，承诺2014-2016年度净利润为3800/4400/5100万元，对应PE分别为9/7.77/6.71倍。广州中懋2013年度和2014年1-3月份净利分别为6617.78 /493.26万元。成立于1997年的广州中懋深耕电台广告代理及电台整合营销服务，与全国300多个电台频率保持长期密切的合作关系，在业界拥有较高地位，服务大量世界级4A广告公司和优质品牌客户。尚道公司则专注于为客户提供以微博、微信为主的社会化媒体整合营销策略策划及执行。尚道公司整体作价5000万，2013年实现净利润240.49万，2014-2016年承诺净利润分别为500/700/840万元。同时公司公告与荣之联签订《战略合作框架协议》，荣之联为国内领先的数据中心解决方案和服务提供商，双方合作将在IT服务、大数据、云计算、车联网等一系列产业领域及车联网信息营销系统平台、视讯系统广告平台、广告语义分析平台等多平台开展深度合作。 深耕自有媒体和产业链扩张并进，数字营销成为公司外延战略重点：公司本次投资入股广州中懋和尚道公司，双方可在区域、客户、各类服务内容等多方面形成协同互补。同时公司与荣之联形成战略合作，继续深耕数字营销。公司一直致力于产业链延伸，不断进行内生和外延的业务模式创新，国际化整合营销传播集团雏形已经初现，这也会带来公司未来市场份额的持续提升。公司仍在继续推动雅润文化并购审核的重新启动，外延值得期待。我们认为公司未来产业链延伸和整合会更偏向于数字营销和移动互联，同时公司在电台、户外等自有业态上仍然会继续深入，我们看好公司未来发展。 盈利预测及估值：我们预计2014-2016年EPS分别为0.72/0.87/1.01元，对应PE分别为28/23/20倍，若考虑对广州中懋和尚道公司的两项投资收购，公司2014-15年备考EPS分别为0.76/0.92元，对应PE为27/22倍。公司内生增速强劲，外延仍在快速突破，当前估值具吸引力，维持公司“强烈推荐”评级。 股价表现的催化剂：新业务拓展和并购超预期 风险提示：宏观经济不景气，新项目不达预期 |
