光威复材(300699)2018年一季报点评:军品业务稳步推进 民品市场持续发力
【2018-04-28】 公司发布2018 年一季报：一季度实现营业收入2.71 亿元（YoY +27.8%），归母净利润0.87亿元（YoY +33.7%），扣非后0.51 亿元（YoY -17.8%），业绩符合预期。驱动业务收入和利润变化的主要因素有：(1)公司风电碳梁业务发展情况良好，同比实现较好增长；(2)公司碳纤维稳定性改进研制项目通过验收，公司前期收到并计入"递延收益"科目的项目经费3110.5 万元确认为"其他收益"全部计入当期损益。由于军品业务是公司主要利润来源，而产品供货时间分布不均，不可预见性强，因此单季度业绩可比意义不大。 军品业务合同落地，有望保持稳健增长。公司2018 年4 月14 日公告签订三个《武器装备配套产品订货合同》，总金额约7.42 亿元（含增值税），合同履行期分别为：（1）2018/1/1-2019/1/31：4.37 亿元；（2）2018/1/1-2019/1/31：1.93 亿元；（3）2018/1/9-2019/2/28：1.12 亿元。2017 年公司军品业务实现收入5.26 亿元，同比增长11%，占营收比重约55.4%。本年度军品合同落地，从合同履行时间看，预计大部分将在年内交付，保障军品业务稳健增长。 风电碳梁业务获突破，有望成为民品业务主要推力。2017 年公司在风电应用领域实现重大突破，进入全球风电巨头Vestas 供应体系，风电碳梁快速上量，全年实现收入2.6 亿元，同比增长698%。2017 年国内风电装机底部确认，未来三年有望迎来装机上升周期，公司风电碳梁有望向其他客户开拓，成为民品业务新的增长极。 募投项目提升高端产能，业绩有望持续释放。公司通过IPO 募集资金9.46 亿元，进一步投入到高端产品建设，包括2000 吨/年的T700S、T800S 碳纤维以及20 吨/年的高强高模型碳纤维M40J/M55J 级碳纤维。同时公司T800H 一条龙项目已经完成主导工艺评审，并完成了数字化车间评审，具备批量生产能力，正在进行工程化应用验证，有望应用于军工领域新型机型。未来公司产品结构进一步丰富，支撑业绩持续释放。 投资建议：维持"增持"评级，由于公司军品业务增值税退税金额和确认时间的不确定性，维持盈利预测，预计2018-20 年归母净利润3.56、4.40、5.76 亿元，对应EPS 0.97、1.20、1.57 元，PE 59X、48X、36X。 风险提示：军品供货时间分布不均导致季度业绩波动较大，军品认证未通过，民品市场竞争加剧 |
