东华能源(002221)2017年年报点评:业绩符合预期 中报预增40%-80%
【2018-04-27】 业绩符合预期，中报预增40%-80% 东华能源于4月25日发布2017年年报，全年实现营收326.8亿元（YOY 63.6%），实现净利10.6亿元（YOY 126.2%），按照当前16.50亿股的总股本计算，对应EPS为0.64元，业绩符合预期，其中2017Q4净利2.5亿元（YOY 136.0%），公司拟每10股派0.47元（含税）。同时公司公告2018Q1实现营收91.3亿元（YOY 55.5%），实现净利3.4亿元（YOY 58.4%），并预计2018H1实现净利6.8-8.8亿元，同比增40%-80%，对应2018Q2净利为3.4-5.4亿元（去年同期为2.7亿元）。我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元，维持"增持"评级。 工业及贸易业务规模扩大，理财收益增加带动业绩增长 据百川资讯，2017年国内丙烷（华联石化）均价4213元/吨，同比增33.4%，公司LPG全年贸易量约710万吨，同比约增18%，其中国内贸易量约320万吨，LPG贸易实现营收236.5亿元，同比增38.7%，相应业务毛利率同比下降0.2pct至5.18%。另一方面，PP（长三角）全年均价9125元/吨，同比增10.5%，叠加公司张家港PDH装置运行良好及宁波装置自2017Q2开始产能逐步释放，公司化工品销售业务实现营收85.9亿元，同比增195.7%，相应业务毛利率同比下降2.3pct至11.4%。报告期公司实现投资收益1.4亿元（主要为理财收益），较去年同期0.09亿元大幅增长。 2018年以来PDH盈利情况良好 据百川资讯，2018年一季度PP（华东）均价9721元/吨，同比增5.1%，且与丙烷价差有所扩大，叠加宁波装置投产后的产量增长，助益2018Q1业绩。目前华东地区PP/丙烯价格分别为9550/8100元/吨，自3月底阶段性低点回升4%/8%，华东地区丙烷到岸价为512.5美元/吨，自4月初低点回升7%，PP-丙烷简单价差仍超4500元/吨。伴随淡季丙烷价格回落，油价整体强势，叠加聚丙烯下游开工复苏，PDH盈利有望持续改善。 拟建设80万吨PP装置，拟在连云港建设码头和罐区项目 公司同时公告子公司东华能源（宁波）新材料公司拟投资25.16亿元建设80万吨/年聚丙烯装置，项目采用GRACE公司的Unipol气相法技术，建设期2年。另外公司控股子公司东华能源（连云港）新材料公司拟分别投资4.1亿元和9.3亿元在连云港港徐圩港区投资建设"四港池46#~47#液体散货泊位工程项目"和"烷烃资源深加工及新材料项目配套罐区项目"。两项投资有望进一步推动公司产业链延伸，提升行业地位。 维持"增持"评级 我们预计公司2018-2020年EPS分别为0.95/1.09/1.40元，基于可比公司估值情况（2018年平均15倍PE），考虑齐翔腾达业务差异性稍大，给予公司2018年12-14倍PE，对应目标价11.40-13.30元（原值12.35-14.25元），维持"增持"评级。 风险提示：装置开工情况不达预期风险，丙烷价格大幅波动风险。 |
