腾邦国际(300178)华丽蜕变 腾飞在即
【2018-04-28】 大旅游生态圈布局初现成效，业绩释放空间值得期待 公司作为传统机票代理龙头，积极布局金融和旅游产业，2017年业务转型初现成效。当前我们有别于市场的认识：1）"提直降代"导致机票代理行业优胜劣汰，公司作为票代B2B龙头市占率进一步提升，通过加大国际机票占比、布局TMC实现业绩稳定增长；2）东南亚出境游市场高景气，公司凭借机票入口布局全产业链、直营+并购迅速扩张门店渠道，未来凭借规模效应有望实现盈利能力持续提升；3）公司多次实施股权激励、员工持股、高管增持，当前股价倒挂增持价格、估值处于历史底部水平，未来三年业绩释放空间值得期待，首次覆盖给予"增持"评级。 机票代理行业大浪淘沙，公司积极布局、龙头地位进一步提升 机票代理行业整体利润空间被大幅压缩，大量中小代理商被迫退出行业竞争，腾邦作为行业龙头受益于供需格局改善，本身通过增加国际机票业务占比、创新盈利模式、加大商旅业务拓展应对行业变化，市场占有率持续提升。公司机票代理交易额从2011年的40亿元提升到2016年的400亿元，年复合增速超过50%，公司票代交易额占全国机票预订总交易额的比重从1.5%提升到8.1%。 出境游长期景气空间广阔，公司全产业链布局初步完成 公司在"'旅游×互联网×金融'，构建大旅游生态圈"战略指导下，构筑"以机票为入口、以旅游为核心、以金融为翅膀、以互联网为手段"的大旅游产业生态圈。目的地资源方面，公司以腾邦旅游为核心平台，整合5小时航程内旅游资源，布局东南亚五大目的地，同时开拓欧洲长线游；零售端利用自营+加盟模式加速开店，公司预计到2020年布局门店超过1万家。我们判断2018年东南亚出境游景气向上，公司较大程度受益，实现旅游业务高速增长。 内部激励充分，估值相对较低，看好业绩释放空间，给予"增持"评级 公司上市以来先后实施多次股权激励、员工持股计划，16年以来公司大股东和高管多次增持，增持均价高于当前价格。公司当前估值处于历史较低水平，未来三年业绩释放空间广阔。公司旅游生态布局基本完善，17年业绩靓丽显示转型初见成效。考虑到出境游门店渠道高速扩张，出游人次快速增长，旅游金融和机票业务稳步增长，预计18-20年EPS 0.61/0.80/0.91元，对应PE 25.51/19.27/16.88倍，参考可比旅行社公司18年市值加权平均PE 32.6倍，给予18年目标PE32-34倍，对应目标价19.52-20.74元，首次覆盖给予"增持"评级。 风险提示：门店扩张速度不达预期，产业链整合进度不达预期，出境游行业景气度变化风险。 |
