华谊兄弟(300027)2017年年报点评:2017年主业明显回升 2018Q1业绩预告符合预期
【2018-04-02】 点评： 1、2018Q1业绩预告符合预期，主要由《前任3：再见前任》、《芳华》贡献 Q1业绩同比明显提升，主要由电影驱动，Q1上映的影片主要有跨期的《芳华》（Q1票房约2.2亿元）、《前任3：再见前任》（Q1票房约16.4亿元），并发行上映《遇见你真好》。 2、2017年收入增长良好，主要受益于影视娱乐板块拉动，品牌授权及实景娱乐板块基本平稳，互联网娱乐板块有所调整 从2017年营收层面看，主要由影视娱乐板块拉动，2017年影视娱乐收入33.7亿元，同比增长31.7%，占总营收的85.5%，毛利率同比增长0.86个百分点至39.9%。品牌授权及实景娱乐板块基本平稳，收入2.58亿元，同比增长0.61%，毛利率同比增长0.44个百分点至98.85%。互联网娱乐板块有所下滑，收入同比减少54.6%至3.07亿元，主要因出售控股子公司广州银汉科技部分股权后使得合并范围发生变更等，其毛利率同比下降19.82个百分点至55.74%。 3、2017年产业投资及相关股权投资收益同比下滑，去年高基数 公司2017年投资收益同比下降31.24%至7.7亿元，主要因2017年出售掌趣科技股份形成的投资收益少于上年同期。公司持续推进完善产业链布局，参股的英雄互娱业绩良好；同时，出售控股子公司广州银汉科技部分股权。 4、2017年整体毛利率有所下滑，销售费用率与管理费用率降低，资产减值损失和投资收益高基数使得营业利润同比下滑 毛利率层面，全年下滑5.73个百分点至45.45%，主要因互联网娱乐板块毛利率下滑，和收入占比层面毛利率相对低的影视娱乐业务占比进一步提升。2017年资产减值损失达2.8亿元（2016年为7,446万元），投资收益为7.7亿元（2016年为11.2亿元），使得2017年营业利润同比下降30.7%至8.16亿元。 5、盈利预测及投资建议 我们预计公司2018/19年净利润分别为10.6亿元和12.8亿元，当前市值对应PE分别为24.6倍和20.3倍。看好公司2018年及之后的影视主业反转，以及实景娱乐项目开园后公司的产业链一体化布局，给予30倍2018年市盈率估值，对应目标价11.4元，上调至“强烈推荐-A”评级，长期看好公司发展。 风险提示：电影票房表现不及预期，实景娱乐项目进展不达预期等。 |
