沪电股份(002463)2017年年报点评:黄石减亏在即 看好汽车电子和5G
【2018-03-26】 长期看好，维持"买入"评级 2017年实现营收46.27亿元，同比增长22.07%，实现归母净利润2.04亿，同比增长55.95%，低于预期。其中，企业通讯毛利率增加了3.14个百分点；汽车通讯簿毛利率较去年增加了1.04个百分点。我们看好汽车电子和5G给公司带来的历史性机遇，目前股价对应2018年PE水平21.90X，维持"买入"评级。 公司在高速通讯和计算领域市场份额持续增长 企业通讯板业务营收增长22.08%，毛利率提升3.14个百分点。受益于新兴领域的应用以及高层、高速pcb方面部分竞争对手的退出，公司在这方面的份额持续增长。针对昆山环保问题，公司一方面将会通过持续的节能节水、资源循环利用加以应对；另一方面也会加快中端产品向黄石厂转移的速度，并相应提升青淞厂高端产品的产能占比。黄石厂接收了部分价格和技术含量过低的订单；同时，产能利用率的快速提高，使得黄石厂营运效率和良品率受到一定冲击；叠加原物料涨价、黄石地区PCB产业供应链尚未成熟等不利因素，导致黄石厂2017年度产品平均毛利率较低。 汽车电子和5G给公司带来历史机遇 公司在汽车板方面增速较快，营收较去年同期增长约16.85%，与Schweizer在RF PCBs方面的合作也得到顺利推展，其中：24GHz汽车主动测距雷达用PCB产品已实现批量供货，根据客户反馈，可以合理预期该类产品将在2018年迎来较快的增长；77Ghz汽车主动测距雷达用PCB产品的开发工作也在稳步进行。同时看好公司在5G时代的机遇。5G时代最大的变化是基站天线，公司PCB业务有望依托下游客户而充分受益。 限制性股权激励，彰显长期发展信心 2018.3.22，公司实施限制性股票激励5200万股，占比3.11%，授予对象董事、总经理及中层管理人员等501人。其中首次授予4,600万股，占总股本的2.75%，预留600万,。首次授予的业绩考核：分3年解锁，分别为一年后、二年后及三年后，解锁业绩目标：分别以2017年净利润为基础，2018年-2020年净利润增长10%、20%和30%。预留部分考核：分2年解锁，分别以2017年净利润为基础，2019-2020年净利润增长20%和30%。股权激励时间较长，彰显对未来发展信心。 业绩有望持续高增长，维持"买入" 根据公司经营情况以及环保原因，我们调整盈利预测，预计18-20年归母净利润3.12/5.14/7.94亿元（18-19年原值3.51/5.73元），对应EPS0.19/0.31/0.47元。我们参考同行业18年平均PE为22.87X，考虑到5G和汽车电子给公司一定的估值溢价，我们认为合理的估值范围为28-30倍，给予目标价5.32-5.70元（原值6.30-6.93元），维持"买入"评级。 风险提示：出口产品退税政策变化风险；原物料供应及价格波动风险，环保限产风险。 |
